海通证券：俊知集团(01300)稳居射频线缆行业龙头，5G时代迎来广阔空间

公司 海通证券：俊知集团(01300)稳居射频线缆行业龙头，5G时代迎来广阔空间 2020年1月14日 10:10:23 海通证券

本文来自 “海通证券”，作者：朱劲松。原文标题《俊知集团：稳居射频线缆行业龙头，5G 时代再发力》。

投资要点：

布局移动通信传输线缆全产业，九年稳居射频同轴行业第一。俊知集团(01300)成立于2007年3月，最初主要生产、销售射频同轴电缆系列产品，其中射频同轴线缆在2010年即以23.5%的份额位列市场第一，至今已连续九年占据龙头地位。除巩固传统优势，公司通过不断推进阻燃软电缆进军运营商市场、100%控股俊知光电布局光缆行业等拓宽产品种类，目前已形成天馈系统、光网系列、电子元器件、配件产品等移动通信传输全产链布局。

客户基础扎实、研发实力突出，5G时代合作客户广度延伸。公司成立之初就率先寻求与三大运营商的合作，销售收入占比基本都在90%以上，截至2018年，已为三大运营商提供了约25%以上的配套产品及传输解决方案。同时，积极拓展与中兴通讯、华为等主要设备商和中国铁塔的业务往来。我们认为，5G时代公司有望受益于客户资源的广度延伸。

5G时代光电混合缆迎来广阔空间。5G基站RRU将和天线整合形成5GAAU有源方案，光电混合缆用于连接AAU和BBU，同时也用于微基站与网络设备连接。我国已实现5G商用，5G宏基站和微基站建设将快速展开，带动光电混合缆需求上涨。公司2019年中标华为5G光电混合缆项目，因此我们判断，随着市场需求上涨，公司有望打开合作空间，为后续订单提供稳定保障。

传感器业务增速明显，蓄力物联网。我国物联网十三五计划要求2020年物联网规模突破1.5万亿元，公众网络M2M连接数突破17亿，运营商也通过补贴+全面布局助力产业发展。公司2018年实现对俊知传感100%控股，2019年上半年，俊知传感营收6720万元，带动板块业务收入实现341.5%的同比增长，未来，公司还将聚焦物联网核心技术及芯片开发。我们认为，物联网产业将给予公司新的发展平台，公司有望通过深耕运营商市场扩大市场份额。

投资建议。我们认为光电混合缆与阻燃软电缆将受益5G基站建设成为业绩增长新动力，传统射频线缆在4G基站新建及废旧线缆换新需求下也将稳定发展，物联网业务随着市场兴起有望实现突破。我们预计公司19-21年营收为42.68亿元、55.37亿元、73.09亿元，同比增长23%、30%、32%，归母净利润为4.4亿元、6.07亿元、8.46亿元，同比增长27.5%、37.9%、39.4%，对应19年-21年EPS为0.25元、0.34元和0.47元。对应1月10日收盘价PE为6.3倍、4.6倍和3.3倍。参考港股可比企业与公司历史估值，我们给予公司2019年8-9倍PE，对应合理价值区间为人民币1.97元-2.21元，折合港币2.21港元-2.49港元。若公司未来步入港股通标的，我们预计公司估值水平将向A股可比企业进一步接近。首次覆盖，给予“优于大市”评级。（本文非特别注明，均为人民币计价，1港元=0.89元人民币）

风险提示。客户集中度较高，5G基站建设不及预期。

1.全产业布局移动通信传输，客户、研发助力稳固龙头地位

公司成立于2007年3月，为移动通信传输解决方案提供商。公司成立之初主要产品为射频同轴电缆系列，包括射频电缆及漏泄同轴电缆，广泛应用于移动网络系统、高速公路、铁路、隧道等，也为基站当中信号传输的重要元件。公司实际控制人为钱利荣先生，其全资公司Abraholme拥有俊知投资有限公司91.79%股份，后者为公司第一大股东，拥有28.83%的股份（根据公司报告披露，钱先生享有这部分股份的所有权益）。此外钱利荣先生还通过Abraholme直接持有公司0.01%股份，加上其个人直接持有公司的0.38%股份，钱利荣先生实际持有公司29.22%股份，担任公司董事会主席，在信息及电信行业拥有近30年经验。公司目前在大陆主要有三家全资子公司，分别为江苏俊知技术有限公司、江苏俊知光电通信有限公司以及江苏俊知传感技术有限公司。

1.1稳居射频同轴电缆龙头，全产业布局移动通信线缆

1.1.1九年保持射频同轴领域行业第一

公司生产、研发的射频同轴电缆主要用于室内外无线信号覆盖系统中天馈与基站设备之间的连接，包括移动通信射频电缆和漏泄同轴电缆。移动通信射频电缆在3G、4G基站建设中通常用于连接基站天线与RRU，以提供低衰减和低VSWR的无线电信号传输，涵盖从0.25英寸-2.25英寸共9种产品型号。而漏泄同轴电缆则区别于移动通信射频电缆其严密的屏蔽层，它通过对导体开口的控制，实现天线的功能，辐射和接收信号，因此可用于无线信号覆盖较弱的室内场景，如建筑物及大厦内部、地铁、隧道等。