中金公司：社融口径再次扩大 未来社融绝大部分依赖银行表内驱动

中金公司指出，12月份金融数据超预期的主要原因是社融口径再次扩大，此次将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标。鉴于国债和一般地方债的净增量较大，12月份达到3000多亿元，因此是推高12月份社融的主要因素。从整体的社融数据结构来看，依然清晰的看到了“表外转表内”，“非标转标”的这两个大趋势。这种情况下，整体社会流动性的驱动基本主要依靠银行表内来驱动，尤其是社融纳入了国债和地方债之后，社融的绝大部分（超过85%）都与银行表内资金有关。因此银行的行为将影响整个社会流动性。

中金认为今年央行仍会通过一系列的宽松政策来降低银行表内的摩擦障碍，驱动银行表内资金的派生，包括支持贷款和国债、地方债发行。从这个角度来看，整体利率水平，尤其是国债和地方债等利率水平也会继续下降来引导实体经济成本下行。