12月进出口数据点评：国内外经济企稳 进出口迅速回升

事件：

    中国12 月出口（以美元计）同比7.6%，前值-1.3%；进口16.3%，前值0.8%.

    观点：

    进口同比增速均出现明显回升，符合我们对4 季度进出口同比在0 附近窄幅波动略有回暖，GDP 有望企稳的观点。进口的中上游回暖明显，下游及终端消费有企稳迹象。当前国际风险偏好有所上升，外部需求开始出现积极信号。预计1 季度进出口持续回暖。

    1. 以美元计12 月进出口双双回升，回暖迹象明显。

    1） 对美国出口增速萎缩略有收窄，从美国进口快速上升；对东盟出口持续扩张。

    12 月以美元计，三大地区（美欧东盟）出口占总出口持续回落，为47.2%，前值47.7%。其中对美国出口同比-14.6%,前值-23%，仍在底部震荡，出口同比震荡区间与2008 年类似。而从2018 年以来对美进口略领先于对美出口2~3 个月，本月从美国进口7.8%，前值2.7%，迅速从底部走高，但仅占总进口同比增加值的3%。对欧盟出口同比6.7%，前值-3.8%，呈现底部企稳。对东盟进出口同比双双创下2017 年以来新高，分别为29%和27%。

    2） 出口按产品看，集成电路同比创2012 年以来新高，消费类的玩具服装鞋类回暖，家具同比回升，或为关税影响消退。

    非终端消费品中，集成电路（数量）出口持续扩张，同比38.5%，前值14.8%，创2012 年以来同比最高；钢材铝材（数量）出口同比持续收缩，但底部特征明显。消费品类中，玩具同比23.2%，前值9.9%；而服装同比5.4%，前值-4.9%，从底部回暖；鞋类同比11%，前值5.3%,为1 月以来最高；家具同比12.3%，前值-12.9%，关税谈判影响消退。电子产品中手机类出口同比-5.4%，前值-5.7%，保持区间震荡。

    3）进口从年内低位迅速回升，农产品进口增长保持高位，汽车进口保持2 个月正增长，集成电路进口数量创2009 年以来最高。

    农产品同比37.9%，前值33.2%，为2017 年2 月以来最高，占总进口增量的15%。其中大豆进口同比52.7%，前值40%，贡献了农产品增量的32.5%。估算肉类进口贡献了农产品增量的三分之一以上。汽车及其底盘同比18.9%，前值32%，连续两月保持正值增长。化工类主要产品进口（数量）加速回升，如初级塑料26.6%,前值18.4%；纸浆23.2%，前值15.5%。金属品中铜进口同比迅速上升，22.6%，前值4.4%。集成电路占总进口15%，数量同比60%，前值33.7%，为2009 年以来最高；金额同比30,2%，前值17.5%,为2018 年7 月以来新高。

    2．预计1 季度进出口持续回升。

    出口同比预计回暖。12 月PMI 新出口订单指数50.3，前值48.8，为2018 年6 月以来首次回到扩张区间。1季度出口同比可进一步回暖。逻辑上，贸易摩擦对出口的边际影响消失，而中美第一阶段协议临近签署，贸易缓和对出口的正面影响将开始显现。随着全球货币环境转为宽松，全球经济有望触底企稳。美国投资明年上半年可企稳，美联储宽松态度明确。美国纽约地区PMI 有回暖迹象。预计外需在1 季度略有回暖，对出口增长起到支撑作用。

    进口同比处于底部回暖的初始阶段，1 季度将进一步回升。国内总需求温和。国内货币环境有所宽松，减税影响需要时间，2019 年4 季度进口同比处于底部区间开始回暖的初始阶段，2020 年1 季度将进一步回暖。

    结论：

    受全球货币政策宽松影响，2020 年4 季度外需企稳，出口同比在0 附近窄幅波动。国内货币环境有所宽松，预计2020 年1 季度进出口同比将进一步回暖。

    风险提示：中美贸易谈判。