固定收益研究*动态点评:居民和企业中长期贷款改善,2020年经济或弱企稳【债券

原标题：长城证券--固定收益研究*动态点评:居民和企业中长期贷款改善,2020年经济或弱企稳【债券研究】 来源：长城证券

【研究报告内容摘要】

2020年 1月 16日,中国央行公布金融数据显示,12月新增人民币贷款11400亿元,前值 13900亿元。社会融资规模 21030.29亿元,前值 19936.9亿元,略超市场预期。M2同比 8.7%,前值 8.2%;M1同比 4.4%,前值3.5%。对此,解读如下:

(1)人民币贷款多增支撑社融,国债和政府一般债券纳入社融统计口径或对本月社融数据有一定影响。2019年 12月新增社融 2.1万亿元,同比多增 1719亿元。其中,新增人民币贷款 1.08万亿元,同比多增 1488亿元,是本月社融增加的主要贡献。此外,外币贷款同比少减 496.58亿元;新增委托贷款少减 894.9亿元;股票融资同比多增 301.77亿元,是本月社融增加的另外三项。本月企业债券、信托贷款和承兑汇票融资均减少。央行公告 2019年 12月开始,将国债和地方政府一般债券,与专项债一同纳入社融规模统计,本月债券融资出现增量下降或与统计口径调整有关。

(2)LPR 改革扩大到存量贷款利率,促进家庭和企业中长贷多增。12月人民币新增贷款 1.14万亿元,同比多增 600亿元。居民贷款增加约 6459亿元,同比多增近 2000亿元,其中家庭中长贷同比多增近 1745亿元。

LPR 市场化改革,不仅涉及到存量,也涉及到增量贷款的利率调整,促进居民和企业中长期贷款增加。企业中长贷持续改善,同比多增约 3747亿元。本月票据融资同比少增约 3133亿元,是新增人民币贷款的主要拖累。

(3)M1、M2增速双双回升,但 M1和 M2剪刀差收窄,降准改善了流动性。12月 M2同比上升 0.5个百分点至 8.7%,M1同比升 0.9个百分点至 4.4%,M0同比升至 5.4%。货币增速均有回升,12月的降准改善了企业的流动性。12月财政存款减少 1.08万亿元,同比收窄 414亿,12月缴税是财政存款下降的主因。

社融数据指向经济或弱企稳。12月 M1、M2增速明显回升,居民和企业中长贷同比大幅多增,显示社会融资需求上升。世界银行近期发布的世界经济展望中,预计 2020年全球经济将呈现弱复苏格局。2020年第一季度中国财政政策和货币政策将加大逆周期调节,“早放早生效”。上半年猪通通胀+全年 PPI 回升的条件下,预计债市可能阶段性震荡。预计 2020年LPR 还有 30BP 左右下调空间。预计 2020年还有 1个百分点左右的降准空间。同时预计央行还有针对货币政策传导渠道进行修补的精准措施,如定向降准、TMLF 和其它定向措施。

风险提示:国际油价超预期上行;其它地缘政治冲击