中金：周黑鸭(01458)利润低点已过 有望迎来复苏

智通财经APP获悉，中金发布研究报告，预计周黑鸭(01458)2019 年收入同比微降0.8%，全年净利润同比下跌24%。中金下调2020/21年盈利预测6%/9%，预测2021年盈利5.1亿元。中金基于DCF 模型目标价延展至2020年，上调目标价15%至5.3港币，对应25 倍2020 年市盈率和5.6%股价上行空间。中金维持“跑赢行业”评级。

中金称，周黑鸭2019年下半年收入下滑3.5%，主要受自营门店关店调整拖累。同店增速仍有下行。电商渠道下半年加速增长，因为公司增加除天猫京东外其他平台覆盖、加强电商购物节推广及推出大礼包等新包装开发送礼需求。预计下半年盈利降幅收窄至11%。

中金表示，公司下半年毛利率受部分原料价格上行及折旧增加影响仍有小幅下行，销售管理费用率则基本稳定，全年利润率同比下行4个百分点。中金判断2019年或为公司利润低点，随战略变革开启，2020 年起有望迎来温和盈利复苏。

中金称，公司自2019年中积极推进特许经营战略，引入有资源合作方开拓加盟模式，与自营店同步发展。管理层此前表示加盟店数量有望5 年内超过自营店。截止目前公司已在贵阳、南宁和赣州签约3家特许经营商，贵阳已有部分特许经营店试运行。中金预计新开特许经营有望自今年起贡献收入，但规模可能有限，主要考虑公司或将在今年聚焦加盟商筛选体系完善和模式探索。

中金预计2020年起公司收入和利润在低基数下有望迎来双线复苏。收入端新品或将成为主要驱动力，不辣系列反馈良好。2019 年底单月收入占比达高个位数，今年一季度藤椒口味鸭锁骨上市，预计更多新口味和新品类有望加速推出。便利店等特渠扩张亦稳步推进。中金判断公司费用率已处高位进一步上行风险不大。

中金提示风险有，特许经营模式推广不如预期，老店同店下滑超过预期，需求疲弱。