海通证券：训修实业（01962）不受额外贸易关税的影响，收入将实现稳健增长

　　智通财经APP获悉，海通证券(600837,股吧)于近期发布关于训修实业(01962)研究报告。



　　报告指出，训修实业是头发的领先制造商，公司业务可分为三个部分，分别是“假发，发饰及其他”，“高端人类接发”和“万圣节产品”。其中假发，发饰及其他业务主要由各种各样的假发和其他发饰组成，这些假发和其他发饰主要销往美国和欧洲的客户，在非洲裔女性中，这些产品有很大的市场。该产品分部占2019年上半年收入的69.4％。



　　高端人类接发产品类别包括出售给北美，欧洲和亚洲发廊的高端人类接发产品。该类产品占2019年上半年总收入的23.0％。



　　万圣节产品包括为聚会和节日设计的假发，假发和服装。该业务产生的总收入的7.6％。



　　2016年，训修实业在全球人造毛制品销售中排名第五，市场份额约为4.0％。由于公司生产线位于孟加拉国，而超过80％的销售销往美国，因此公司是中美贸易不确定因素的受益者。



　　受益于美国客户订单增加以及公司丰富产品组合和严格的成本控制，预计该公司将在不久的将来实现稳健的增长。



　　不受额外贸易关税的影响



　　2019年上半年，训修实业在其孟加拉国工厂占总收入的92％以上，而其主要市场美国占总销售额的82％。由于孟加拉国的出口不会因为中美之间的贸易战而增加关税，因此对训修实业没有直接影响。公司收到的许多新订单已间接从其他市场参与者转移。因此，海通证券预计训修实业收入在2019财年将同比增长20-30％。



　　GPM有望改善



　　由于孟加拉国2018年底的最低工资提高了44.4％，训修实业的GPM在2019年上半年下降了1.8个百分点。尽管如此孟加拉国的生产成本仍然是东南亚所有国家中最低的。此后，公司管理层已多样化了劳动力来源，并逐步将增加的成本转移给客户。因此，预计从2019年下半年开始GPM会得到恢复。



　　扩大高端人发接发



　　根据弗若斯特沙利文(Frost＆Sullivan)的预测，到2021年，人发产品的市场规模将达到110亿美元。训修实业正寻求在美国扩展其人发产品，以针对黑发客户开发产品。此外，公司管理层认为，人类发制品在非洲也有巨大需求，因此计划在不久的将来进入该市场。



　　筹集7000万港元改善财务状况



　　截至2019年6月30日，公司的净债务约为5.91亿港元，净负债比率为78.5％。2019年9月26日，公司以每股1.55港元的价格配售股票，并筹集了约5100万港元的债务减免。大股东认购股份后，将再完成1900万港元的募资。估计以新资本将净负债比率降至63.3％。于2018财年，公司宣布派发总股息6.7港仙，派息率为37.3％，目前股价为历史收益率4.3％。于2019年上半年公司宣派中期股息1港仙。    每年推出40％的新产品



　　为了赶上快速变化的时尚发型设计市场，训修实业在深圳设有研发团队，与客户紧密合作开发新产品。该公司每年生产近8000个新设计，新产品估计约占年销售额的40％。



　　孟加拉国工厂支持的下游整合



　　截至2019年6月30日，训修实业在孟加拉国拥有总计88.6英亩的土地。该公司已将其漂白和染整厂以及人发生产技术与孟加拉国的现有设施进行了整合，以提高孟加拉国生产设施的利用率。在孟加拉国工厂的全力支持下，长荣已在其他亚洲国家扩展业务，以自有品牌出售利润较高的高端人类接发。公司正在寻求与一些一站式护发中心整合，这些中心专门为中国和日本的脱发者提定制假发。    综合以上，海通证券认为，训修实业的业务十分独特，与一些在消费行业中在香港上市的化妆品和个人护理产品公司比较(如下表)，显示，训修实业在同行中的PER和PBR相对较低。