银河期货：牛熊转折开启 油脂共振上行

第一部分 行情回顾

　　2019年油脂市场行情整体变化剧烈，基本开启了新一轮的牛熊转折。从油脂行情走势来看，大体来看可以分为以下几个阶段：1-2月，三大油脂整体共振上涨，因印度下调马来棕榈油进口征税导致19年1-2月产地出口量急剧提升，马来、印尼库存高位回落，而同期国际豆油也因压榨量同比增幅放缓以及南美地区生柴消费超预期而出现明显上涨，国内豆油则因为猪瘟扩散有所加剧，市场开始集中交易压榨减量带来的去库预期，内外油脂整体共振上行，在此其间，菜油则更多表现为跟涨状态，但在前几年抛储的影响下，市场对远期菜油供需回暖预期仍然较明确，支撑菜油价格维持坚挺；第二阶段为3月初至7月中旬，三大油脂走势整体分化并具体表现为油脂间价差扩大，其中菜油走势震荡偏强而豆棕油均开启持续下跌模式，虽期间也出现阶段性上涨行情，不过整体走势仍表现为弱势寻底。因棕油产能恢复进度较快，产区库存逐步累积，现货抛售加剧，国内进口利润窗口持续打开，支持国内大量买船，国内港口库存累积较快，单边开启较流畅的下跌模式；而豆油方面则因为禽料消费增加明显导致压榨下滑被阶段性证伪，供应开始出现明显增量，另一方面，豆棕价差持续扩大导致豆油消费淡季被低棕大量替代，供需过剩特征明显，单边、基差均弱势下行。而同期，菜油则因为中加贸易受摩擦走势明显强于豆棕油，成为三大油脂中的多配品种。期间，菜豆、菜棕价差均触及上沿，并伴随出较明显的菜油月差正套、豆棕反套的特征；第三阶段出现在8月之后，国内三大油脂大方向均出现较强势单边上涨行情，虽然期间也出现国阶段性的回调，但大方向由熊转牛并无太大疑问，其中棕油强势单边上涨主要因生柴消费乐观预期以及产地棕油减产所致，而豆油则因为压榨下滑的事实被再度验证，去库进度整体较快；菜油整体表现为被动跟涨特征，无明显驱动因素，其间国际贸易关系的变化更是对菜油走势产生较大影响。其间伴随着三大油脂价差持续大幅走缩的特征，而月差方面，P15价差受内外进口利润倒挂持续加深影响，正套走势强劲，而y15月差更是表现出明显的跌宕起伏的特征，基差走强与01合约所固有的弱势合约特征表现的异常明显。菜油方面，oi15月差则因供应再度收紧以及非转到港占比增加同比明显收至高位。

第二部分 全球油脂供需情况

　　一、全球植物油总供需

　　1．全球油脂产量

　　USDA12月报告显示，18/19年度全球总油脂产量为2.03亿吨，其中产量最高的棕榈油产量为7390万吨，占全球总油脂产量的36%。18/19年度较17/18年度产量同比增长2.61%，同比幅度放缓主要因17/18年度基数较大，而非绝对数值过低所致，从绝对数值来看，全球增幅仍维持正常水平，其中马来130万吨增幅为近十年来最高。分地区来看，产量最高的地区印尼产量为4150万吨，较上一年度增产200万吨，增速虽不及16/17与17/18年度，但基本处于历史正常区间，马来次之，产量2100万吨。其中，印尼占比达56.57%，马来27.89%。全球油脂产量排名第二的是豆油，18/19年度产量为5573万吨，占全球总油脂产量的27.71%，同比增幅1.76%，增速连续4年放缓。今年国际豆油产量下滑主要源于中国和巴西压榨下降所致，同时北美地区增量也出现明显放缓，其中中国需求减弱主要因非洲猪瘟疫情所导致的国内蛋白需求放缓，同时巴西产量明显下滑也同样源于豆粕出口需求的持续减弱，在众多出口国中，亚洲其他地区豆粕需求下滑占最主要因素。其次为欧盟等部分非主要出口地的减量。菜油18/19年度产量2743万吨位居世界油脂产量的第三位，其中欧盟仍然为全球菜油最大的产出以及消费国。18/19年度位于全球产量第四位的葵花籽油产量继续增长至1960万吨以上，其中乌克兰、俄罗斯葵籽产量均实现丰产，葵籽产量增长超200万吨，葵油产量同比增幅超6%，其中，主产区俄罗斯增幅超20%以上，乌克兰增幅近10%，当然，这也与17/18年度减产有较大关系，本年度葵油产量的大幅增长一定程度上葵油较其他油脂间出现明显收缩，近期葵油已开始逐步贴水于豆油。

　　图1：国际豆油产量

　　数据来源：银河期货、USDA

　　图2：国际棕油产量

　　数据来源：银河期货、USDA

　　图3：国际菜油产量

　　数据来源：银河期货、USDA

　　图4：国际油脂棕产量

　　数据来源：银河期货、USDA

　　2．全球油脂库销比