重磅！央行货币政策司司长孙国峰阐释2020年货币政策思路

下半年，面对“经济缓、物价涨”、局部性社会信用收缩压力依然存在、全球降息潮相互交织的局面，前瞻性地研判国际形势和物价走势，保持定力，用改革的办法支持经济高质量发展。8月初，在社会预期稳定的前提下，市场力量推动人民币汇率“破7”，人民币汇率弹性显著增强，拓宽了货币政策空间。8月17日，根据国务院常务会议决定，发布了改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制的公告，推动贷款利率“两轨并一轨”，推广LPR运用，打破贷款利率隐性下限，促进降低小微企业融资成本。9月初，实施“全面降准+定向降准”，为金融更好地支持实体经济提供长期稳定资金，同时精准滴灌，引导中小银行立足当地、回归本源。11月以来，推动中小银行永续债发行“破冰”，发挥LPR改革降低融资成本、激发贷款需求的作用，加大对实体经济的信贷支持。一系列货币政策措施对实现全年经济社会发展目标发挥了重要作用。

货币政策做好“三结合、三加强”

2019年，面对经济金融领域的诸多困难和挑战，货币政策按照金融服务实体经济和高质量发展的根本要求，以创新的做法，将改革和调控、短期和长期、内部均衡和外部均衡结合起来，加强逆周期调节、结构调整和改革的力度。

科学稳健把握逆周期调节力度

货币政策逆周期调节关键要科学稳健把握好度。一方面，经济下行压力加大，需要货币政策加强逆周期调节；另一方面，宏观杠杆率仍处在高位，放松货币政策会放大金融风险和固化结构扭曲。在这一形势下，2019年政府工作报告首次提出广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配，不再设定具体数值的货币增速目标。这符合我国处于高质量发展阶段的特征，兼顾了保持物价稳定、促进经济增长的要求，既支持合理的经济增长，使货币增长适应经济高质量发展，也可以保持宏观杠杆率基本稳定。

2019年以来，人民银行综合施策缓解银行面临的流动性、资本、利率约束。一是三次降低存款准备金率，为金融机构支持实体经济提供2.7万亿元长期资金，灵活开展公开市场和中期借贷便利操作，合理把握流动性投放节奏，保持流动性合理充裕，保持货币市场利率稳定运行。二是以永续债为突破口助力银行补充资本，全年银行共发行永续债5696亿元，带动银行业整体同比多补充资本约5000亿元。三是引导市场利率和贷款利率整体下行，中期借贷便利中标利率、公开市场操作中标利率下降，缓解利率约束，激发实体经济贷款需求。

用降准的“缩表”支持广义货币的“扩张”。降准后，银行体系长期流动性增加，银行可能会归还或少借一定数量的央行逆回购、MLF等短中期工具，短期体现为中央银行资产负债表小幅缩表。但在现代银行信用货币体系下，无论是从长期还是短期看，存款准备金率的下降都增强了银行创造存款货币的能力。过去两年，人民银行资产负债表持续稳定在35万亿-37万亿元，有力地支持了货币信贷合理增长，2019年人民币贷款同比增速保持在12%以上，M2和社会融资规模增速分别保持在8%和10%以上，为高质量发展营造了适宜的货币金融环境。相较而言，发达经济体央行实施的是非常规货币政策，量化宽松“扩表”会提高银行信贷能力，而退出资产购买计划“缩表”则会降低银行信贷能力，与我国降准“缩表”提高银行信贷能力存在本质差异，不宜简单类比。

经过艰苦努力，信贷供给明显改善。2019年前11个月，新增人民币贷款15.68万亿元，同比多增5897亿元，金融支持实体经济力度增强。2019年11月末，广义货币M2和社会融资规模增速分别为8.2%和10.7%，高于2018年末8.1%和9.9%的增速，与当年国内生产总值名义增速基本匹配并略高，体现了强化逆周期调节，确保了经济运行在合理区间。宏观杠杆率保持基本稳定，表明也没有“大水漫灌”。总的来看，以适度货币增长支持了经济高质量发展。

在多重目标中寻求动态平衡

经济和金融不是孤立的、静态的，而是相互关联、动态变化的。2019年，货币政策着眼服务实体经济的全局，从促进经济金融良性循环的角度，妥善处理好总量适度和结构优化、内部均衡和外部均衡等多重目标的动态平衡。

既稳总量又优结构。发挥结构性货币政策工具的定向引导作用，构建完善“三档两优”存款准备金框架，2019年1月实施普惠金融定向降准，2019年5月对服务县域的农商行实施定向降准，2019年9月对仅在省级行政区域内经营的城商行实施定向降准，继续发挥好再贷款、再贴现、宏观审慎评估等工具的作用，引导金融机构加大对小微、民营企业和制造业的信贷支持。2019年普惠小微贷款“量增、面扩、价降”，民营企业和制造业融资条件明显改善。前11个月，普惠小微贷款增加1.9万亿元，同比多增8115亿元，是2018年全年增量的1.5倍；支持了2633万户小微经营主体，户数同比增长28.7%；五家国有大型银行新发放普惠型小微企业贷款平均利率为4.73%，比2018年平均水平下降0.7个百分点。前11个月民营企业贷款增加2.4万亿元，同比多增6866亿元。11月末制造业中长期贷款余额增速为12.1%，较2018年同期高4.2个百分点。