华西证券：长安汽车买入评级

　　事件概述

公司2020 年1 月17 日发布公告：与中国第一汽车股份有限公司(以下简称“一汽”)、东风汽车集团有限公司(以下简称“东风”)、中国兵器装备集团有限公司(以下简称“兵装集团”，系公司第一大股东及实际控制人)、南京江宁经开科技发展有限公司(以下简称“江宁经开科技”)签订协议， 共同发起设立T3 科技平台公司，注册资本金160 亿元人民币。长安、一汽、东风、兵装集团以及江宁经开科技按出资规模持股比例分别为3.1%/25%/25%/21.9%/25%；一汽、东风、兵装和长安共同控制T3 科技平台公司，构成经营者集中，本次交易还需取得国家市场监管总局审批。

　　分析判断

　　头部车企整合优质资源，共同迈向电动智能化转型升级

　　1)T3 科技平台成立的初衷在于汽车产业向智能化、新能源转型升级已为大势所趋，长安、一汽以及东风几家头部车企通过联合组建整车技术研发公司，进一步加强技术研发。长安投资T3 平台为整合产业链优质资源，打造前瞻、共性、核心技术开发及投资平台，参与产业相关标准的制订，满足公司发展战略的需要。

　　2)核心技术研发是T3 发展的第一驱动力。T3 将特意设置技术战略委员会，长安、一汽以及东风各提名1 名董事，还将聘请首席技术官(CTO)1 名、首席科学家2 名、外部行业技术专家4 名。

　　3)我们认为，头部车企强强联手布局新技术研发将成为常态。

　　继上汽与广汽签订《战略合作框架协议》后，长安、一汽以及东风共同投资成立T3 平台，把握产业变革的战略契机，未来头部车企有望实现共赢，在竞争加剧的行业洗牌中胜出。

　　T3 项目有利于长安提升竞争力，推动长远健康发展

　　长安投资T3 平台与头部车企深度绑定，有利于公司提升核心竞争力，推动长远健康发展：

　　1)T3 平台将通过自主研发与投资并购相结合的方式，获取电动平台及先进底盘控制、氢燃料动力、智能驾驶及中央计算三大领域技术。该公司的设立将支持长安进行下一代智能新能源整车开发，支撑T3 股东持股的移动出行高科技平台公司，优先保证为T3 股东提供核心技术、平台及系统解决方案。

　　2)针对长安长期战略而言，通过T3 平台，长安整合外部资源聚势发展、分摊风险，有利于“第三次创业——创新创业计划”、“香格里拉”和“北斗天枢”战略方针的加速落实。

　　聚焦两大核心资产：自主盈利向上，福特修复在即

　　长安两大核心资产(长安自主&长安福特)在本轮周期内双向发力，开启销量及业绩复苏：

　　1)长安自主：维持产品竞争力，单车盈利趋势向上。2019 年9 月，长安自主推出第三代重磅车型CS75 Plus，12 月销量超2 万辆，终端定价合理(10.69-15.49 万元)；动力总成配备自主研发的蓝鲸动力系统，蓝鲸未来将渗透更多自主车型，形成一定规模效应后，大幅降低产品成本，提升自主品牌单车及综合盈利能力。

　　2)长安福特：在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化等催化下，销量修复在即。i)福特本部翼虎换代改名锐际，2019 年12 月重装上阵，未来预计稳态月销4-5 千辆；ii)福特2.0 战略升级，福特中国全面实现本土化经营，换帅后主推NDSD 渠道模式，为经销商减负，实现共赢；iii)国产林肯落地，首款SUV 预计2020Q1 上市，2020H2 将继续推出1-2 款新车型，全年预计贡献销量4-5 万辆。

　　投资建议

　　乘用车行业开启复苏，本轮周期内公司把握时机，战略聚焦两大核心资产：长安自主通过第三次创业新一轮产品周期实现量价齐增；长安福特凭借产品及经营调整，边际改善逐步兑现；新能源引入战投、PSA 股权出清，公司优化资产结构，实现财务减负，2020 年轻装上阵。长期来看，公司与一汽、东风深度绑定，通过T3 科技平台实现电动智能化转型升级。

　　鉴于2019 年长安福特销量不及预期，导致公司投资收益下滑，下调2019 年盈利预测：预计公司2019-2021 年归母净利分别为-3.3(下调前3.4)/35.5/60.7 亿元；EPS 分别为-0.07(下调前0.07)/0.74/1.26 元，对应PE 分别为-161.06/14.73/8.63倍。目前乘用车行业数据回暖，板块风险溢价提升，且公司业绩修复弹性较大，给予公司2020 年目标PE 18 倍，目标价由11.84 元上调至13.32 元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期；公司降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。