动力煤 中长期弱势难改

　　产区供应稳定，港口煤炭库存高企，且在电力市场化背景下，电厂对内贸煤的采购较为谨慎，市场供应并不紧张。

　　图为郑煤2001合约日线

　　近期，由于安全事故频发、进口限制升级，加之冬季取暖需求旺季在即，市场存在较强的心理支撑。但是，产区供应稳定，港口煤炭库存高企，且在电力市场化背景下，电厂对内贸煤的采购较为谨慎，市场供应并不紧张。

　　中期供应稳定

　　11月，进口煤市场再现波澜。江苏地区港口停止靠泊进口煤；广东汕头海关停止异地报关，后续只允许本地一体化报关；京唐港通关及卸港难度加大。加上此前海南、广西、福州以及东北地区部分港口已经不可通关，进口限制明显升级。外贸煤补充作用下降，下游企业将不得不加大对内贸煤的采购，而同时，山西地区出现重大煤矿安全事故，安监力度将进一步趋严，市场供应不稳定性增强。

　　但是，我们认为供应稳定形势很难改变。进口限制仅剩余不足一个半月，目前大部分电厂已经完成进口采购工作，并且将在2020年年初迅速通关，进口限制并不影响中期供应。

　　从国内产能来看，国家统计局数据显示，9—10月原煤产量稳定在3.2亿吨以上水平，原煤产量继续释放。11—12月通常是原煤生产旺季，基本可以覆盖需求增幅。

　　重点关注采购动态

　　11月以来，沿海六大电厂煤炭日耗在60万吨左右，虽然同比偏高，但基本与近年均值持平，电厂采购压力不大。不过，北方已经正式进入供暖季，一旦南方大面积降温，居民取暖用电需求将迅速增加。而目前库存可用天数不足一个月，一旦日耗水平攀升，库存将难以覆盖需求至12月底。后期电力企业采购力度或有所加大。

　　另一方面，截至11月10日，全国重点电厂煤炭库存9792万吨，处于近年来历史高位水平，同比偏高超过600万吨，补库的紧迫性并不强。并且，中长期供应宽松，市场对价格走势悲观，在买涨不买跌的情况下，电厂采购更为谨慎，目前主要以执行长协合同为主，需求端实际提振力度有限。

　　长协价格预计下调

　　本月，神华集团公布的年度长协与月度长协报价有一定幅度的下调，均价在560元/吨左右，这对市场有较强的指示作用。同时，11月以来，汾渭能源公布的CCI5500大卡动力煤价格指数、环渤海动力煤价格指数以及CCTD报价也较上月底有明显下滑，不出意外的话，12月长协价格将继续下调。

　　四季度是新一年度长协基准价的谈判时期，对中长期煤电企业采购成本影响较大，市场预计基准价将下调。一方面，电力企业没有享受到2019年税改让利成果，此前就有电力企业向国家反映降长协基准价诉求；另一方面，电力市场化交易已经成为未来的发展趋势，2020年电价暂不上浮，一般工商业电价只降不升，降电价的意图非常明显，为了改善煤电企业经营状况，上游煤炭长协基准价下调基本确定。

　　总之，动力煤期货主力合约在538—545元/吨存在较强支撑，560元/吨附近上行阻力较大。若长协价格下调，则动力煤价格重心将进一步下移。