海通证券(600837)：投资业务拖累业绩，持续转型主动管理

　　海通证券(600837)

　　事件： 海通证券发布 2018 年年报，公司全年实现营业收入 237.65 亿元，同比降低 15.79%;实现归属母公司股东净利润52.11 亿元，同比降低 39.54%。 公司全年的基本每股收益(摊薄) 0.45 元， 同比降低 39.54%。

　　点评：

　　投资业务拖累， 业绩表现略差于行业。 证券行业 2018 年全年实现营业收入 2662.87 亿元，同比下降 14.47%;实现净利润 666.2 亿元，同比下降 41.04%。 公司全年实现营业收入 237.65 亿元，同比降低 15.79%;实现净利润 57.71 亿元，同比下降 41.57%。 公司业绩表现略差于行业的主要原因在于公司自营业务的拖累： 2018 年公司投资净收益 55.35 亿元，同比下降 51.30%; 公允价值变动净收益， 同比下降 51.87%。

　　收入结构多元化， 海外业务贡献度持续增长。 2018 年， 市场环境竞争加剧、 政策密集出台， 公司业务板块重新划分为财富管理、投资银行、资产管理、交易及机构、融资租赁几大业务板块， 收入结构更加多元化。 从收入结构来看， 公司财富管理业务、 其他业务(主要是旗下子公司贡献业务收入) 以及投资银行业务占比较高， 分别为 38.3%、 22.9%和13.9%。 通过收购整合海通国际证券、海通银行，设立自贸区分公司，公司建立了业内领先的国际业务平台： 2018 年，公司旗下境外业务实现收入 65.93 亿元， 同比上升 35.3%; 境外业务占比 28%， 较 2017 年上升 11 个百分点。

　　在市场环境与监管政策双重压力下， 公司资管业务继续向主动管理转型。 公司资产管理业务的主要平台包括： 海通资管公司、海富通基金、富国基金、 8 家私募投资基金子公司以及海外资产管理业务。 2018 年监管机构陆续推出多项政策，导致券商资管通道业务加速萎缩， 面临监管与市场的双重压力， 公司资管业务结构持续转型， 各个资管平台表现优异：海通资管营业收入、净利润同比分别增长 10%与 25%， 且主动管理业务规模为 1,083 亿元，较 2017 年末增长 20%; 海富通基金管理资产总规模为 2,125 亿元，公募基金管理规模达到 747 亿元， 较 2017 年末净新增 240 亿元; 富国基金管理资产总规模为 4,340 亿元，公募基金管理规模 1,969 亿元。

　　政策红利下， 龙头券商优势明显。 2019 年以来，监管层对行资本市场发展高度重视，政策红利催化下券商有望迎来发展机遇。随着定向可转债、 科创板等政策的落地， 多层次资本市场不断完善， 证券行业盈利模式及发展方向将发生变革，龙头券商在此背景下优势明显， 估值有望进一步提升。

　　盈利预测及评级： 我们预测公司 2019 年、 2020 年和 2021 年分别实现营业收入 305.37 亿元、 267.89 亿元和 318.09 亿元;归属于母公司净利润分别为 74.08 亿元、 58.82 亿元和 78.47 亿元，对应摊薄每股收益分别为 0.64 元、 0.51 元和0.68 元， 维持公司“ 增持”评级。

　　风险因素： 交易量下跌和自营业务大幅波动， 准入门槛降低， 政策不达预期。

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