风险攀升波动走高下 黄金再现保值功能——黄金市场年度回顾与展望

　　2019年金价整体呈现先跌后涨走势。随着全球实际利率下行，市场避险情绪浓厚，各国黄金储备稳步提升、黄金ETF保持资金净流入，黄金资产配置比重提高，预计2020年金价将继续呈现上涨趋势。

　　2019年金价整体呈现先跌后涨走势，跑赢白银、原油、铜，不及标准普尔500指数、上证指数。

　　年内，美联储多次降息、贸易争端的不断升级、英国脱欧决议的一延再延，对金价形成支撑。

　　图1 各类资产当年波幅（%，截至2019年11月29日）

数据来源：Wind资讯 一、黄金走势影响因素

　　（一）美元指数

　　1.避险属性

　　上半年，非美货币表现疲软、贸易谈判一波三折，基于美元的信用货币体系，避险资金涌入美元及美债等避险资产，美指像是悬在黄金头上的“达摩克利斯剑”，令伦敦金价格承压。

　　2019年2月20日至2019年5月20日，金价下跌5%至1，277美元/盎司，期间美元指数上涨1%至98，美指与黄金走势呈现负相关。

　　2.美联储货币政策

　　8月份，美国10年期国债和2年期国债收益率出现倒挂，预示经济衰退迹象、经济扩张周期基本结束、短期市场流动性出现不足，支撑美联储降息政策。

　　美联储7月、9月、10月三次宣布降息，截至11月末累计下调75个基点，期间金价上涨4%。降息消息宣布后，标普500指数、道琼斯指数、纳斯达克指数、黄金应声上涨，但基于美联储对市场预期的前期管理，降息方案提前被市场超预期消化，待靴子落地后，金价反而因利多出尽而冲高回落。

　　展望2020年，虽然美国国内经济相对平稳，但受欧洲和新兴市场增长放缓、全球贸易不确定性令美国制造商和出口商业务萎缩，假设以通胀预期2%为目标，美联储可能会秉承中立稳定立场，若市场保持相对宽松的流动性，金价预计将继续温和上涨。

　　3.资金实际利率

　　基于黄金为非生息资产，假设实际利率为持有黄金的机会成本，名义利率和通胀预期增速之间的差异为黄金涨跌的参考指标。当实际利率下行，美元收益减少，持有黄金机会成本减小，金价获得支撑。

　　以美国10年期抗通胀债券收益率TIPS走势来观察美国实际利率，其与金价走势总体呈反向关系。考虑全球货币政策延续宽松态势、贸易争端可能导致通胀上行，实际利率将保持低位，支持投资者持有黄金。

　　从美元Libor1M和XAU1M年化升水走势看，方向相对一致，表明黄金持货成本与资金利率相关。在利率步入下行通道时，远期多头可配置于较短期限，通过调期重置升水成本；在利率跌至低位通胀抬头时，远期多头可配置于较远期限，锁定升水成本。

　　（二）美股走势

　　在经济衰退时期，美股与黄金反向相关性较为明显。当股市屡创新高时，一旦市场流动性趋紧、公司经营难度加大、股市面临崩盘，转折点出现，引发市场避险需求，资金会向风险偏好较低的黄金转移，推动金价上涨。

　　标准普尔500指数2019年上涨至历史高位、标准普尔500波动率指数VIX波段式下跌，在为市场转折点形成必要条件。若美国数据持续偏弱、市场对经济衰退产生担忧，可能迎来美股的断崖式暴跌、黄金的借势攀升，适合执行空股票、多黄金组合策略。

　　（三）欧洲经济

　　欧元在美元指数占比较高，欧洲经济及欧美息差影响资金流向，进而推动美指走势。

　　德国30年期国债收益率于2019年8月首次出现负利率、10年期与2年期国债利差当年陡降61BPS，市场对于德国经济产生担忧。欧洲央行9月份利率决议将存款利率下调10个基点至-0.5%，并宣布将重启资产购买计划，美元指数迅速拉升，走出倒V型。黄金也闻讯走高，之后受美元走强影响，有所回落。

　　此外，英国脱欧事件带来的不确定性，给黄金市场带来反复动荡。市场恐慌情绪导致股指下挫，当避险资金追捧黄金时，金价提振上扬，当市场认为美元指数避险属性强于黄金时，金价可能又因美元走强而受到制约。

　　（四）需求端

　　全球黄金总体需求稳步上升，工业占比保持平稳、珠宝首饰逐年递减、投资和央行购金占比明显扩大。2019年3季度，珠宝首饰需求占比42%、投资占比37%、央行购金占比14%、工业需求占比7%。

　　1.黄金储备

　　在全球经济形势不明朗的情况下，黄金战略储备的重要性日益显著。考虑越来越多的央行加入到降息和量化宽松的行列、超过半数主权债以负实际利率交易，低利率降低持有黄金成本的同时，在本国货币走弱的情况下，突显出黄金保值重要性。

　　2.投资需求