中粮糖业:白糖期货价格底部大涨,利好中粮糖业业绩表现

一、 事件概述7月 5日,白糖 1909/1911合约分别大涨 3.64%/3.59%。此次大涨是继 4月份1909/1911合约大涨后,白糖期货价格在底部区域的又一次大幅上涨。

    二、分析与判断预计未来三年白糖将进入减产周期,叠加需求坚挺,利好糖价上行2018/2019榨季为国内白糖增产周期的第三年,预计 2019/20榨季将进入减产周期。近年来,我国糖料播种面积,尤其是甘蔗播种面积呈下降趋势,预计这种趋势会持续到 2019/20榨季,强化减产逻辑。2019年 1月食糖现货价下行至 5229元/吨的阶段性低点;本制糖期食糖产量仍有小幅提高,甜菜糖及蔗糖均价同比仍下降, 19/20榨季将大概率进入甘蔗减产周期,从而有望带动糖价上行。 此外我国人均白糖消费水平逐年提高将进一步降低白糖库存, 预计在 2019年我国白糖库存量将进一步减少至 541万吨。 上述因素叠加将利好糖价上行。

    中粮糖业为国内头部食糖生产商,直接受益于糖价上行后的毛利改善公司为全国最大的食糖制造企业之一, 17/18年自产糖和加工糖营收合计分别为 82.28/74.34亿元,占总营收比重分别为 43%/42%。 17/18年糖价处于周期低谷 时 自 产 糖 毛 利 率 分 别 为 19.91%/16.71% ; 加 工 糖 毛 利 率 分 别 为19.77%/13.12%,未来随着糖价上行, 自产及加工糖毛利率有望得到大幅改善。

    国内外产能分布合理,保证未来业绩弹性18年公司自产糖 99.43万吨,预计其整体产能在 100万吨左右。此外,中粮糖业拥有澳大利亚 Tully 糖业 30万吨产能;在河北唐山曹妃甸有 50万吨/年炼糖能力、在辽宁营口有 100万吨/年的港口炼糖能力。 目前公司在国内外均有加工食糖生产能力,自产糖规模能有效保证业绩弹性。

    、 三、盈利预测与投资建议预 计 19-21年 公 司 实 现 营 业 收 入 193.01/213.28/239.99亿 元 , 同 比+10.2%/+10.5%/+12.5%; 实现归属上市公司净利润 7.87/10.47/14.95亿元,同比+56.3%/+33%/+42.8%,对应 EPS 为 0.38/0.51/0.73元,目前股价对应 PE 为 25/19/13倍。 未来随着糖价进入上升周期,公司业绩将表现出较高弹性, 公司估值大幅低于农林牧渔/农业板块 168/78倍估值, 给予“ 推荐”评级。

    、 四、风险提示:

    糖价上升不及预期,产糖作物产量提高超出预期,食糖上涨周期推后等。