安信证券：鲁西化工买入评级

　　事件：公司发布2018年报，全年实现营收212.85亿元，同比+35.04%；归母净利润30.67亿元，同比+57.29%。发布2019年一季报，2019Q1实现营收49.69亿元，同比+1.54%；归母净利润3.62亿元，同比-55.73%。

　　项目顺利投产，产销量增加，2018年业绩同比增长：2018年公司以实施新旧动能转换重大工程为契机，新建续建项目己内酰胺二期、PC二期、合成氨、气化炉、双氧水、PA6等项目顺利投产，甲醇、烷法制酮项目进入联动试车阶段，进一步优化园区产业结构，产销量增加，化工制造业销量同比增长12.09%。在全球大宗商品波动中发挥园区一体化优势，实现毛利率28.33%，同比增长2.27pct，保持了产销平衡，实现经济效益同比增长。较高毛利的化工新材料产品营收比重进一步增长至69.23%。

　　2019Q1由于产品价格下滑影响单季度利润，全年产量将继续增长：公司主要产品PC、己内酰胺、PA6、甲酸、丁醇、辛醇、烧碱、尿素、双氧水2019Q1均价分别同比2018Q1变动-37.38%、-18.26%、-0.74%、-59.22%、-1.97%、-4.08%、-20.87%、-1.18%、-41.58%。据公告，公司计划2019年发挥退城进园一体化项目中合成氨、气化炉、甲醇项目和聚碳酸酯二期等项目的最佳产能，实现产量985万吨，高于2018年水平，并将积极推进在建续建项目20万吨甲酸投产。

　　立足智慧化工园区建设，自有园区价值有望被重估：公司公告2018年通过了山东省化工园区认定，被列入第一批31家化工园区名单，位居山东省新材料领军企业50强第3位。园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势显著，受外部供给波动影响较小，可保持长周期稳定运行，自有园区价值有望重估。

　　投资建议：预计19-21年净利润分别为22、25、30亿元，对应PE分别为11.5、10.1、8.5。维持买入-A评级，6个月目标价20元。

　　风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期等。