赵建：三个故事看中国的债务问题 居民债务最值得警惕

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 赵建

　　从长期来看，现代税制的方向，还是要敢于对资本和财产征税，建立起累进制的税收制度来调节分配收入。能不能在一个资产泡沫上征收房地产税，用税收的主营业务收入取代土地转让金和不断膨胀的债务，是考验中国能否跨越中等收入陷阱和实现财政现代化的关键。

　　一、先讲三个故事，有的荒诞，有的悲伤

　　大家都从宏观上看杠杆率，看债务问题。首先我给大家讲三个故事，应该是三个系列的故事，分别代表政府，企业，居民三部门。

　　第一个故事，是大约五年前了，我列席参加某市的财政口市长专题会。那时中央已经下决心治理膨胀太厉害的地方债，所以发了个部分省市的负债率排行。该市的负债率其实还比较低，财务状况不错，属于中央表扬的范畴。

　　但让我想不到的是，该市市长看到这个指标后勃然大怒，指责财政局长说太保守，错失发展机会。我当时感到很惊讶，才发现地方想的和中央不一样，这是央地博弈过程中地方债扩张的内生冲动。风险大锅饭，发债获得的政绩是自己的，出了风险自己只负责一部分，大部分可能给中央和下一任（终身追责技术上没法实现）。或者是欧债模式，财政分权，货币集权，导致的结果就是这样。

　　第二个故事，关于三个企业财务老总和创始人的交流。年前好朋友都要聚聚，发现这三个财务老总都很忙，但忙的重点不一样。

　　国企财务老总说天天被银行追着喝酒，都想给他放贷款。他自豪的说现在贷款利率都到基准了，不到5%。我问利率这么低银行不赔钱吗，国企财务老总说人家国有行短期想的不是利润，支行长想的很现实，一是保住规模，二是保住我这个大户。好几家抢，守土有责，我这个户丢了，支行长的乌纱帽恐怕也就丢了。

　　民企财务老总也很忙，吃饭不停的电话。原来是年底了，贷款到期要续贷，据说银行那边有新的考核，前中后台都要终生追责，一笔民营贷款要签十几个字，大家都很谨慎。所以一定要盯着，一旦新的贷款无法到位，资金链就会断裂。实际上这家民企是一家特别有名特别好的民企。这里让人觉得有趣的地方是，给这家民企贷款的这个股份银行，是监管重点对象，是行业眼里的“坏孩子”，不良率比较高，经常受处罚。但因为他们风控相对灵活，风险偏好相对高一点，才会给这个龙头民企贷款。这位民企财务老总说，现在就是这些“坏孩子”银行才给民企贷款，一旦这个银行在严监管中出问题，那么就真没银行给他们这些民企贷款了。

　　第三位是某互联网教育行业，代表轻资产新动能的创业型企业创始人。喝多了情绪有点失控，说他的企业真的不错，去年营收好几千万，利润也不少，但今年股东要求强制回购。三年就要回购，还不如贷款。当然这个企业是没有办法进入银行名单的，因为没有可抵押资产，前景现金流也没法测算。股东强制回购的原因是股东也遇到了资金链要断裂的问题，但这位创始人说实在没有现金回购，如果融不到钱很可能要解散破产。该企业有八十多名在职员工，几千名网上兼职老师。

　　第三个故事是朋友的一个亲戚，背了一月近四万的按揭，但现在的收入降到了一万。问为什么贷那么多，原因是他手游行业，年份好的时候年薪百万很轻松，但想不到现在由于政策影响收入极剧下滑，收入年年降。现在还贷款靠过去的存款，消费贷，信用卡，花呗借呗等。如果这两年工资再上不去，可能就要面临断供。

　　这三个例子并不具备普遍性，但我认为有一定的代表性。那么哪个部门的杠杆率最危险，我觉得是居民杠杆。这是因为居民的现金流很刚性，很脆弱，而且无法刚兑，不像地方政府和大企业，可以兜底和重组。现在经济下滑，居民收入下降很快，很多家庭的现金流覆盖不了买房按揭，如果收入不能改善，这样下去很危险。另外历史上大的信用危机，都是从居民杠杆断裂开始的。比如美国的次贷危机。

　　轮动加杠杆，居民部门是杠杆安全边际最后一环

　　二，理解杠杆率：分子与分母的缠绵悱恻