财信研究评12月宏观数据：逆周期政策显效，经济获短期改善

　　逆周期政策显效，经济获短期改善

　　2019年12月宏观数据的点评

　　投资要点

　　>> 工业增加值：受益逆周期调控加码与中美贸易争端缓和，国企与外资生产明显加快，制造业结构亦继续改善。12月规模以上工业增加值同比增长6.9%，较上月提高0.7个百分点。工业生产加快原因主要有三：一是受益逆周期调控加码，国企生产明显加快，如12月国企工业增加值增速较上月提高3.3个百分点至7.0%；二是受中美贸易争端缓和利好影响，制造业和外资企业增加值增速亦均改善，分别较上月提高0.7和1.6个百分点；三是制造业结构继续优化，如12月高技术制造业增加值增速提升至10%，且前11月利润在制造业中的比重较去年同期2.2个百分点。

　　>> 国内生产总值（GDP）：预计2020年一季度实际GDP增长5.9%，全年增长5.8%左右。其中，消费增速或继续低位徘徊，企业盈利回落叠加居民前期购房本息负担仍待消化，将继续制约消费回暖，但服务消费增长向好、汽车和房地产相关下游消费拖累减弱以及CPI中枢抬升或对国内总消费形成一定支撑。投资需求将稳中趋降，一是基建投资增速在专项债新政和专项债放量系列政策的推动下有望回升至6%~8%；二是未来数月房地产投资增速将继续高位趋缓；三是中美贸易局势向好和降融资成本政策有利于制造业投资边际改善，但企业盈利持续下滑将制约其改善空间。进出口贸易顺差料将收窄，中美贸易局势好转和国内“稳增长”重要性提升的背景下，预计2020年进出口增速均回升，净出口对经济的拉动减弱。

　　>> 消费：汽车消费回暖与春节效应导致食品烟酒类消费回升，是本月社零保持平稳的主因，但实际社零增速仍在回落，国内消费仍有下行压力。12月份国内社零增速保持平稳，与上月持平8.0%，原因有三：一是受春节效应影响，本月烟酒类粮油及食品类和饮料类消费增速分别较上月提高4.2、0.8和0.9个百分点；二是汽车和石油及制品类消费有所回暖，分别较11月提高3.6和3.5个百分点；三是12月国内CPI为4.5%，名义社零增速明显受益，但12月实际社零增速较上月下降0.45个百分点至4.45%，表明国内消费难言企稳。从累计数据看，2019年社零同比增长8.0%，较去年降低1.0个百分点，其中房地产相关下游消费下降较多与汽车类消费为负是主要拖累项。但近几个月国内房地产竣工投资边际有所改善，国内汽车销量已连续18个月下滑，部分被抑制的正常汽车消费需求有望逐渐被释放出来，上述负面影响或趋于减弱。

　　>> 投资：增速将稳中趋降。一是中美贸易局势和基建预期持续向好，12月制造业投资提速且结构继续优化。预计未来制造业投资增速将有所改善，但空间有限；二是12月基建投资增速放缓，但预计2020年基建投资将再次发挥“稳增长”作用，预计增长6%~8%；三是12月份房地产市场“量价齐降”，降温迹象显现，预计未来房地产政策进入稳定观察期，但先行指标房地产销售面积和土地购置面积增速的下行，预示投资增速将在高位继续趋降。

　　一、工业增加值：国企与外资生产加快是本月工业回暖主因，新动能助力制造业结构继续改善

　　2019年规模以上工业增加值同比增长5.7%，较1-11月提高0.1个百分点，较去年同期降低0.5个百分点（见图1）；其中12月当月，国内规模以上工业增加值同比增长6.9%，较上月提高0.7个百分点。工业生产再度回升，一方面源于逆周期调控加码，工业增加值增速3、6、9、12月份冲高现象明显（见图2），且去年同期基数偏低也有利于支撑工业增速回升；另一方面，中美贸易争端缓和，12月进出口数据明显转好，相关的工业生产亦有所恢复。