【豆类】中美贸易摩擦引发新格局 国内油粕市场探索新平衡 ——2018年豆类市场回顾与2019年展望

　　全球油料以及全球大豆供应充裕的局面下，2019年全球大豆价格预计承压运行，较难形成单边趋势性行情，大概率围绕阶段性矛盾呈现区间波动，主要变量在于中美贸易摩擦和南美大豆的产量。如果中美贸易摩擦延续，全球大豆区域内不平衡将继续，美国大豆价格受美国库存高企拖累预计弱势运行，南美大豆价格受供需偏紧支撑预计偏强运行，二者价差趋于稳定，对于我国的进口大豆成本则依赖于南美大豆价格，预计也将是偏强运行，强弱程度则取决于南美大豆的产量。2019年如果中美贸易摩擦缓和，全球大豆区域内不平衡将会被打破，丰产背景下，全球大豆价格都将表现弱势，我国进口大豆成本与CBOT大豆的联动性增强，预计也将是偏弱运行，弱势程度取决于中美的缓和程度。

　　国内豆粕的价格由于受进口影响较大，预计主要跟随进口大豆的成本波动，大概率也是区间波动走势。国内豆粕2019年的变量除了中美贸易摩擦引发的成本变动之外，还有国内豆粕需求的变动。进口大豆的成本角度，中美贸易摩擦和南美产量为进口大豆成本的关键因素，中美贸易摩擦延续且南美产量符合预期的前提下，国内进口大豆成本预期仍是偏强运行；国内豆粕的需求角度，非洲猪瘟疫情对于需求的干扰较大，目前的情况来看，2019年非洲猪瘟疫情可能会延续，除此之外还有就是中国饲料工业协会提出的低蛋白日粮，不过考虑到豆粕会继续抢占其他粕类的市场份额，USDA预期国内豆粕需求增速为3%，相比上一年度小幅回升，中美贸易摩擦延续的背景下，国内豆粕预期是供需紧平衡的状态。中美贸易摩擦延续的背景下，进口成本抬升以及国内豆粕紧平衡预期都对国内豆粕形成支撑，国内豆粕价格预期为底部抬升，易涨难跌，豆粕1905的价格预期2600-3200元/吨，主要监测变量南美大豆的产量以及国内豆粕的需求增速。

　　国内油脂间消费替代频繁，随着临储菜油的释放完毕，国内油脂的供应对于进口的依赖度提升，因此2019年国内豆油价格的主要影响因素集中于进口大豆成本、节奏以及进口棕榈油的成本这三点。根据目前的预期来看，虽然2019年国内豆油、菜油表现为紧平衡，但是全球棕榈油预期会继续增库存，整体油脂情况仍未看到太大改观，整体判断，2019年豆油会继续筑底走势，大概率围绕阶段性矛盾呈现区间波动走势。进口大豆的成本角度，中美贸易摩擦和南美产量为进口大豆成本的关键因素，中美贸易摩擦延续且南美产量符合预期的前提下，国内进口大豆成本预期仍是偏强运行；进口棕榈油的成本角度，主要参考马棕油的走势，马棕油的季节性生产周期或引发国内油脂的阶段性波动，根据以往规律来看，一季度马棕油减产周期，马棕油一季度价格偏强预期下，对国内棕榈油成本带动的同时，也将带动整体油脂的价格。2018/19年度国内豆油价格或会呈现阶段性走势，豆油1805合约波动区间预期5400-6200元/吨，主要监测指标是马棕油产量以及南美大豆产量。

　　第一部分原料端—大豆篇

　　1.1 2018年期货行情回顾及总结

　　第一阶段：2018年1月-3月上涨

　　该阶段处在南美大豆的生长期，阿根廷大豆主产区播种尾期以及生长期持续干旱，各个机构对其产量预估持续下调，引发市场对于大豆供应的担忧，导致期价大幅上涨。

　　第二阶段：2018年3月-6月990-1070区间波动

　　该阶段处在美国大豆的播种阶段以及中美贸易摩擦反复阶段。美国大豆的播种面积呈现同比略减的情况，对市场的影响有限。4月4日中国商务部公布对美国大豆加征25%的关税，拉开了中美贸易摩擦对豆类市场的影响。期间中美贸易三轮谈判，态度有所反复，期价随之也呈现区间波动。

　　第三阶段：2018年6月-7月下跌

　　该阶段处在美国大豆的播种尾期以及中美贸易摩擦升级阶段。美国大豆的播种尾期整体表现顺利，价格承压运行。6月15日美国政府再次公布对中国商品的加税清单，中国随后公布对美国商品的加税清单，其中包含了大豆，并且此次列明了大豆的征税实施日期为7月6日，中美贸易摩擦的升级引发对于美豆需求下滑的担忧，外盘高位大幅回落。

　　第四阶段：2018年7月-至今820-920区间波动