利率债周报：存量转换令利率市场化再迈一步

本周观点：

    12月28日，央行发布公告，为深化利率市场化改革，进一步推动LPR运用，将存量浮动利率贷款的定价基准转换为LPR。

    对于实体企业来说，LPR改革以来报价下调幅度较为有限，尤其是5年期以上品种降幅更低，由于转换是以LPR为定价基准加点形成，这里的加点体现的仍是实体企业和商业银行的议价博弈。值得注意的是，加点一经确定在剩余期限内均无法变动，对大型企业而言，将享受换锚和未来LPR下行的双重利好，但对中小企业而言，在当前的信用环境下可能换锚并不会享受太多优惠。对居民而言，公积金贷款并不算在存量转换之内，商业性个人住房贷款则在2020年3月-12月并不会享受到换锚的优惠，要节省利息支出需等到2021年。对商业银行来说，理论上存量转换会进一步加大其经营压力，但这一过程是较为温和的，主要原因在于商业银行负债端存在刚性。因此我们看到虽然政策提前颁布，但仍然给银行留下了议价的空间，同时LPR的下调也较为缓慢，未来央行需继续配合降准来疏通水渠。

    综合而言，由于增量贷款已基本采用LPR，我们认为本次央行推进存量转换更多的意义在于尽快统一定价锚，使得贷款基准利率加速退出历史舞台，这是利率市场化再次迈出的坚实一步。

    市场综述：

    南华工业品指数周度上涨，螺纹钢价格继续回落。12月27日南华工业品指数为2340.98，周度上涨0.56%；螺纹钢价格12月以来持续回落，26日价格为3828元/吨，周度回落68元/吨，水泥价格指数维持高位。

    农产品价格继续上涨。临近年末，农产品价格继续上涨，农业部农产品及菜篮子批发价格指数环比分别上涨0.21和0.24个百分点。

    风险提示：经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储后续超预期降息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。