股市单边“唱多”生变？券商研报下调股票评级缘何增多

过去几十年，A股要赚钱的最大逻辑有两个：赚别人的钱（包括股价上涨带来的差价、其他散户“接盘”的收益等），赚公司发展的钱（持有股票获得股利、现金分红等）。

说事君认为，要赚到这2类钱，有很多条件，但重要的一条是上市公司的股价要出于上涨通道。

涨，也成为很多金融机构销售金融产品时必须营造的“小环境”。因为只有市场好了，依托股市的各类资产管理产品才能卖得出去。最典型的例子是私募基金市场，目前在私募证券类投资基金中，传统股票策略的私募基金产品仍然占据大头，这些基金中相当一部分是单边做多策略，即只有市场涨了才赚钱，不涨就亏钱。

不多，这种单边唱多的局面正在发生改变。与过去单边“唱多”的券商研报环境不同，最近证券公司下调股票评级甚至给出“卖出”评级的现象开始增多。

Wind资讯统计，自3月15日以来，证券公司出具的下调评级研究报告数量正在以日均4至5篇的速度持续增加。截至目前，今年以来市场上已有100余份研报下调个股评级，其中3月份至今下调评级报告数量已多达42份。最引人关注的是今年3月初中信证券对中国人保、华泰证券对中信建投的两份“卖出”评级报告。两份看空研报给出的理由大体相同，即PB（市净率）、PE（市盈率）等指标已经远高于业内平均，前期涨幅较大，股价存在较大回调空间。

国泰君安证券研究所全球首席经济学家花长春介绍，证券公司一般将股票投资评级分为：买入、增持、中性、减持、卖出等评级档次。其中“买入”的定义为：报告日后的数月内，股票相对强于市场表现在约20%以上，“增持”则是相对强于市场表现5%至20%。而卖出评级一般意味着对相关上市公司估值不看好，甚至对公司基本面及未来前景担忧。但也有极少数券商采用相对不规范的推荐、谨慎推荐、中性等词语表述。一般情况下，“推荐”与“买入”相类似，同样是指数涨幅优于市场指数一定百分比。不过，“谨慎推荐”一般指优于市场指数一定百分比之间，与“增持”稍有差别。一般在研报的末尾，券商会对研报的评级方法作出说明，在阅读研究报告时须留意券商对评级等级的具体定义，以免影响判断。

说事君认为，券商机构尤其是知名券商机构对上市公司出具“卖出”的评级研报，在A股市场的历史上并不多见。据不完全统计，从2004年以来的所有个股研报之结果，就会发现券商累计仅仅发布了479份“卖出”研报，而买入研报则有16.8万份（其中不包括增持、推荐、中性等研报）。这样看来，券商给出“卖出”评级的概率约为千分之一，以导致市场上一些投资者甚至不知道券商居然还有“卖出”研报。

励琛基金研究人员张之源认为，券商研报一般是给机构投资者或者相对专业的散户投资者看，不是给非专业投资者看，券商也不像一些国际投行那样，必须在覆盖的行业中有一定比例的中性或卖出评级，造成下调评级研报较少的原因很复杂。长久以来，国内券商的研报中对于上市公司股价很少给予高估和卖出的评价，根源是在单边做多的市场内，国内目前卖空机制有待完善，真正通过多种手段来做空市场或个股的方法还没有推广开来。对于卖方的研究部门来说，如建议卖出股票没有任何收益，那么除了风险提示、得罪上市公司及股东之外，实际上没有办法创造任何价值，自然也就没有研究员和分析师有动力写评级为卖空报告。在此背景下，如果国内市场的二级市场投研人员严重不看好某一个股，可能会以减少发研报或者根本不发的行为来反映券商观点，一般较少写卖出评级的研报。

东吴证券首席经济学家陈李表示，在海外成熟市场，一般每家券商都有内部规定，买入、中性、卖出等不同评级报告的配比相对固定，在比例上约有20%的报告是卖出。海外券商面对的客户有些是对冲基金，如此方可满足客户需求。而国内目前还没有固定比例和数量要求。

分析人士认为，尽管A股市场一般不给出下调评级的券商研报，但出具下调评级或“卖出”评级的研报，向客户提示风险，是券商分析师正常执业工作应有的内容，市场各方不必过分解读。A股本轮行情自年2019初发动以来，一路走势强劲，部分股票已经呈现过热、估值过高的态势，市场自身存在调整要求，不应将回调的责任推卸给券商研究报告。

说事君认为，展望未来，随着更多机构投资者参与以及A股市场做空机制的不断完善，券商卖方研究的转型将不断加快。部分分析师认为，签约客户的重仓股票估值过高，可能更多选择撰写卖出报告等方式要告诉客户，使其避免损失。让客户保持盈利很重要，建议“卖出”也是券商研究服务的一部分。

（经济日报 记者：周琳 责编：胡达闻）