蔓延的非洲猪瘟：猪周期将在2019年前后提前反转？ | 国泰君安重磅报告

　　作者：国泰君安农业团队 钟凯锋，鲁家瑞，授权对冲研投发布。本文节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《非洲猪瘟：撬动周期的底，挑动众人的心》。

　　鹰眼快讯 10月23日，农业农村部门通报湖南省首次发现非洲猪瘟（ASF）疫情。至此，全国超过三分之一的省级行政区已报告发现猪瘟疫情。

　　截至10月23日

　　全国12个省区市报告发现猪瘟疫情

　　当前正常猪周期处于下行通道当中，但是非洲猪瘟在国内出现首例后有向全国蔓延之趋势，市场出现了观望态度。

　　在此之际，国泰君安农业团队从猪周期框架和非洲猪瘟疫情本身出发分析，试图演绎出非洲猪瘟是否会影响猪周期的整体节奏。

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　　什么是猪周期

　　猪周期是农产品(000061,股吧)当中最重要的周期，以猪价大幅波动为特征。

　　猪价主要取决于猪肉的供需关系，猪肉被认为是必需品，需求弹性小，因此猪价主要取决于供给。猪肉供给的演绎模型主要基于经典蛛网模型理论，形成围绕以二元母猪（猪的品种之一：长白猪与大白猪杂交所产生的猪，体型大，瘦肉率高）为核心的产能周期。

　　生猪从产能延伸到供给有1年左右的时滞，在价格高企&利润丰厚的诱惑下，市场整体难以抑制产能投放，形成周期。

　　另外，即便是规模化程度已经很高的美国（美国生猪养殖规模化占比90%以上），猪周期也没有消失的迹象，4年一周期，高点低点相差超一倍。

　　在中国，自2006年至今，市场经历三轮完整的猪周期，一轮完整猪周期运行长度为3-4年。

　　历史猪价符合周期规律

　　蛛网模型

　　某些商品价格与产量变动相互影响引起规律性循环变动的理论，蛛网模型是一种动态均衡分析，主要用于分析农产品。

　　当t-1期猪价上涨，养殖户扩张产能，则t期供给增加、猪价下降；随后养殖户收缩产能，则t+1期供给下降、猪价上升，形成周期波动。

　　蛛网模型理论更适合解释散养户行为，即年出栏在500头以下的养殖户，特点在于会根据市场价格快速进入或退出市场。

　　近年来国内散养户在环保等因素影响下，出栏占比虽有下滑，但依然高达50%。我们认为猪价的波动更多是受散养户进入或退出市场造成的产能扰动影响，集团化养猪企业虽然也会顺周期扩产能，但在周期底部并不减产；当前时间点，散户效应才是猪价走势的决定者，集团化养猪企业只是猪价的接受者。

　　历史上，我国生猪发生大规模的疫情主要是2011年以前，分别为2006年的蓝耳病、猪瘟以及2010年前后爆发的口蹄疫和变异伪狂犬疫情。2011年之后，由于整个疫情防控体系的提升，国内再也没有发生大的疫情。

　　通过分析疫情与猪价走势我们得出两个结论：

　　周期底部：疫情爆发会是周期拐点的催化剂

　　2006年夏季高致病性蓝耳疫情爆发，猪周期顺势见底反转；2010年口蹄疫大规模爆发，叠加行业进入亏损期，产能加速出清，周期于2010年年中猪周期见底反转。

　　我们认为蓝耳病、猪瘟、口蹄疫等疫情仅是之前两轮周期底部的催化剂，不是决定作用，疫情对于周期底部来讲应该是“压倒骆驼的最后一颗稻草”，而决定周期见底的还是蛛网模型理论下散养户的二元母猪产能周期。

　　在周期上行与下行通道中：疫情爆发只会助涨助跌

　　2009年上半年、2010年7月、2012年8月2013年7月以及2014年7月全国均发生重大疫情，但是疫病并没有导致产能提前出清，改变原有周期通道，反而出现助涨助跌现象。不改变方向的主要原因在于：

　　国内散户产能占比居高，蛛网模型理论典型，在上行中投机心理强，下行中抱有侥幸心理，只要有利可图或者有资金扛一扛，散户相对难以退出，因此在通道中，即便有疫情，散养户也会选择观望为主。

　　蓝耳病、猪瘟、口蹄疫等疫情均有相应疫苗防控，均属于短期疫情，不存在长时间爆发的基础。