股指期货投资周报：流动性预期转向 期指市场风格面临分化

　　摘要：目前在政策宽松预期大概率继续修正的背景下，市场运行的主要节奏将取决于风险偏好的变化。随着谈判的利好已经兑现并且短期内暂时没有新利好出现继续改善风险偏好的情况下，预计市场将继续震荡。

    　　十月伊始，在中美贸易谈判超预期带动下，A 股市场一改九月中下旬的疲弱态势、收出五连阳，上证综指一度重回3000 点之上。然而随着谈判利好的逐步兑现，并且在短期内暂时没有新利好出现继续改善风险偏好，上周市场持续回落，各大指数均已向下回补上周一由中美谈判利好带来的跳空缺口。

    　　风险偏好变化引发市场冲高回落

    　　自9 月17 日MLF 降息落空、9 月24 日央行行长表示目前“并不急于推出一些比较大的降息和量化宽松的政策”开始，十月份流动性继续宽松的概率就大幅降低。在短期政策面宽松难以为继的背景下，市场运行的主要节奏将取决于风险偏好的变化，而中美谈判则是影响阶段性风险偏好的重要因素。九月下旬信息层面上的一些变化，使得投资者对中美第十三轮经贸磋商结果并不乐观。随着十一假期前市场将过度悲观的预期逐步price in，节后首周A 股市场持续上扬。而10 月10 日、11 日中美谈判的峰回路转及金融业对外开放时点的提前所带来的预期差，使得上周一的市场情绪达到高潮，上证综指因此重返3000 点之上。

    　　但自上周二起，情况发生了变化：谈判的利好已经兑现，但是短期内却没有新利好出现继续改善风险偏好。

    　　加之上证综指在经历五连涨后，上方又开始面临五月跳空缺口、七月初和九月中旬的套牢盘。在此背景下，一旦利空出现，容易对市场情绪构成扰动。周二早盘CPI 数据公布、超出市场预期，虽然盘后公布的金融数据好于预期，但十月货币政策宽松的概率再次降低。周五盘中经济数据出炉，其中第三季度GDP 同比增长6%、低于预期，而四季度经济下行压力依然较大。在基本面和技术面双重压力下，上证综指自上周二起持续回落，期指三品种同步出现回调、IC 相对IH 比价更是加速回落。截止上周五收盘，各指数的周跌幅从小到大依次为中小板指、创业板指、上证综指、深证成指，跌幅分别为-0.98%、-1.09%、-1.19%、-1.38%；就期指各标的指数来说，周跌幅从小到大依次为上证50、沪深300、中证500，跌幅分别为-0.67%、-1.08%、-1.85%；具体到期指三品种1911合约来说，周跌幅从小到大依次为-0.65%、-1.49%、-2.25%。

    　　“以大为美”有望引领短期市场风格

    　　今年主导指数趋势和市场风格的关键因素在于流动性是否宽松。如果流动性宽松，那么伴随而来的是指数的上涨及中小指数大幅跑赢大指数，比如今年的2 月至3 月、8 月初至9 月中旬。虽然四季度在低基数的背景下，A 股上市公司盈利有望出现阶段性反弹，但在经济增长拐点尚未到来之际，决定市场节奏的核心依然是流动性。

    　　具体而言：

    　　从指数趋势来看，虽然谈判结果向好有助于阶段性市场风险偏好的回升，但我们认为仅凭借该因素提振市场情绪、从而带动市场持续上涨略显单薄。除非政策面宽松窗口重新开启，否则后续市场即使再出现反弹，其持续的时间不会太长、上涨的空间也不会太大。

    　　就市场风格而言，短期货币政策再次宽松的可能性非常低，宏观层面不利于中小指数估值的继续提升。在此背景下，机构会再度倾向于选择蓝筹股进行抱团取暖（类似四月）。因此对题材股和中小指数的预期要降低，重点关注以上证50、沪深300 为代表的大指数。

    　　综上所述，我们认为在谈判的利好已经兑现并且短期内暂时没有新利好出现继续改善风险偏好的情况下，预计市场将继续震荡。市场结构方面，当前的赔率点在大指数而非中小指数。从技术层面来看，上周五上证综指下跌达到国庆后五连阳上涨的0.382 位置，指数短线出现反弹的概率较大。因此操作上，单边方面不建议继续追空、可待期指反弹后再加仓空单，空单以IC 为主。跨品种套利方面，目前IC/IH 指数比价在经过四个交易日的连续回落后，已接近今年以来的底部区域，可趁比价回升后再次入场进行多IH 空IC。此外，继续关注外围市场不确定性（例如美股、英国脱欧进程等）和下周新股集中申购对市场流动性造成的影响。