资本市场去散户化即将到来

资本市场去散户化即将到来

随着资本市场的不断发展以及对外开放程度的不断深化，机构投资者替代散户，在资本市场中扮演越来越重要的角色将成为趋势，机构投资者的大时代即将到来。

一、资金流向的变迁

“水往低处流，钱往高处走”。资本的逐利性决定了资本必然会从低收益率的领域流向高收益率的领域，在该原则下，中国社会的资金整体流向经历了从实体企业到房地产再到资本市场的过程。

（一）从实业到房子

改革开放后到2008年金融危机爆发前，全球化与人口红利等因素共同推动了中国经济的高速发展。彼时，中国对内进行市场化体制改革，对外扩大开放，极大程度上激发了市场投资热情，同时大量农村人口涌入城市，为工业企业的发展提供了充足的廉价劳动力，叠加政府的支持以及较为低廉的投资成本，这些都为投资实体企业创造了极其良好的发展条件。这一时期实体经济的投资回报率不断上升。以工业企业为例，2000-2007年，工业企业营业利润从3929亿元上涨至28170亿，资产的投资回报率从3.48%上升到7.69%，做实业有很好的发展前景，创业的人很多，大家都愿意把资金投入实体企业，以谋求长期的投资回报。

但随着次贷危机的爆发，中国经济受到严重的影响，政府采用的高强度刺激计划，虽然带来了2010-2011年实体投资回报率的进一步冲高，但随后产能过剩、需求下滑、企业部门债务规模膨胀等问题开始显现，做实业投资的难度加大，投资回报率开始见顶，并出现趋势性的下跌。

最近几年，实业投资获利的难度更是进一步提升。刘易斯拐点的到来，让劳动力成本进一步升高；房价和地价的上涨，让厂房租金对收入利润的侵蚀越来越严重；金融机构对民营企业的不平等待遇与一刀切现象越来越明显，融资难融资贵、债务压力重等问题成为大部分民营企业家的痛处；政策的不确定性与变化让营商环境与收入前景也越来越难判断。

在实体经济发展愈发艰难的背景下，地方政府开始转向通过基建等拉动经济。但是基建本身难以创造收益，这时候土地财政便开始大行其道。地方政府先将土地出让给开发商，开发商则以土地为抵押品从银行获取贷款并支付购地款，政府获取了充足的资金开展基建，基建的完善又为房价的上涨提供了支撑，而房地产企业则通过建房出售回笼了资金。除了这一方式之外，地方政府也可以通过组建城投公司，并通过资产划转等方式将土地划转到城投公司名下，再由城投公司借用土地向银行等社会机构融资，在获得融资后城投公司再进行相关基础设施建设，从而带动周边土地升值，为下一轮融资打下基础。

土地财政的维系需要大量的购房者，而当时中国则刚好能够满足这一条件。一是受传统观念的影响，房子成为中国人传统顾家思维下最好的承载物；二是曾经的婴儿潮与人口红利的尾巴，配合着加速推进的城镇化，使得城市中出现了大量的无房者，这两点给房地产市场带来了大量的刚性需求。

地方政府需要房地产行业来拉动经济而市场对购房也有着刚性需求，这使得房地产行业在当时获得了很好的发展，房价也处于上行通道。

所以2008年之后，房地产调控的政策虽然存在有过几次调整，使得房价有所波动，但上涨的趋势一直没有改变，全国房屋平均销售价格从2008年的3576元/平方米上涨到了2018年的8544元/平方米，每平方上涨了4968元，涨幅达到了138.93%。

这种坚实的基础盘与极高的赚钱效应，又吸引了大量闲置的资金进入，并进一步强化了房价上涨的预期，于是形成了：房价上涨—资金流入房地产市场—推动房价上涨—房价上涨预期强化这样一个闭环，这使得房子的投资属性变得越来越明显。

（二）从房子到资本市场

但正如树不能长到天上去，房价也不能无限制的上涨。涨的多了，开始脱离住宅的基本属性与基本需求，政府会介入，房价的涨幅自身也会放缓，此前闲置的社会资金便需要再度寻找赚钱的资产，而资本市场或许就是下一个蓝海。

从2017年“房住不炒”的基调原则出现后，我们已经看到房价涨幅开始变缓，不少一二线城市的房价甚至出现了较大的跌幅，投资者现在越来越难从房屋买卖价差上获取高额的收益，投资房地产要开始更多依赖于租金收入。