中金公司：3月份宏观经济数据全面超预期

　　国家统计局公布的1-3月经济活动数据显示，1季度实际GDP同比持平于6.4%，估算名义GDP同比降至7.8%。3月工业增加值同比跳升至8.5%，社会消费品零售总额名义同比上升至8.7%，1-3月累计FAI同比上升至6.3%。即使剔除春节错位因素，3月经济数据仍然全面超预期。

　　2019年1季度实际GDP同比增速持平于2018年4季度的6.4%，估算名义GDP同比增速从9.1%降至7.8%。

　　2019年1季度实际GDP同比增速高于市场预期的6.3%。季节性调整后，GDP环比折年增速从2018年4季度的6.1%放缓至5.7%。据目前公布的数据估算，2019年1季度名义GDP同比增速从2018年4季度的9.1%下降至7.8%，同时，估算的GDP平减指数从4季度的2.6%下降至1.4%，从时间点上看，1季度GDP平减指数的下降似乎比CPI、PPI的走势“滞后”了一个季度。

　　分产业来看，2019年1季度第一、第三产业实际GDP同比增速有所下降，但第二产业实际GDP同比增速从2018年4季度的5.8%上升至6.1%。名义层面，第一、第二、第三产业的名义GDP同比增速均有所放缓。

　　3月工业增加值同比增速从1-2月的5.3%跳升至8.5%，即使去除春节错位因素仍然超预期。

　　如我们之前报告所提示，去年的春节较晚导致各类生产活动在去年三月都较为低迷，今年工业生产同比在3月可能明显跳升，类似的春节日期变动在2015-2016年也发生过——2016年工业增加值同比增速从1-2月的5.4%大幅“跳升”至6.8%。然而，即使去除这一次性因素，3月工业同比增速仍然大超预期，3月工业增加值月环比增速从2月的0.43%加快至1.0%（非年化）。

　　分行业来看，剔除春节因素后，环比加速较快的行业包括设备制造业、计算机、通信设备、纺织品等。同时，3月发电量同比增速从1-2月的2.9%回升至5.4%。

　　3月社会消费品零售总额名义同比增速从1-2月的8.2%上升至8.7%，主要受CPI上升推动。

　　剔除价格因素零售同比增速较1-2月小幅下降。去年春节晚提振3月工业增速，但对消费同比增速有所压制，剔除这一因素看，3月消费增速较强。

　　分地域看，城镇/乡村同比增速分别为+8.5%/+9.4%，低层级城市消费增速仍好于整体。分行业而言，虽然春节因素略微不利，一些消费品类增长在3月仍明显加速，其中包括家电、家具、通信设备、化妆品、石油等。一季度看，可选消费回升趋势较为明显。占零售10%的汽车消费在3月仍在压低零售增长（部分受增值税下调预期拖累），而就目前的高频数据看，4月汽车消费有望明显加速。分渠道看，线上保持较快增速，渗透率进一步提升，我们认为，现阶段零售企业正处于商业模式快速迭代与集中度持续提升阶段，看好积极推进商业模式变革，打造供应链、全渠道、多场景竞争优势的新零售龙头。

　　1-3月累计名义固定资产投资（FAI）同比增速上升至6.3%，与市场预期一致。

　　3月月报名义FAI同比增速从1-2月的6.1%加快至6.3%。由于长期的数据质量问题，我们仍然建议投资者无需过度解读月报名义FAI 数据。分部门看，

　　房地产开发投资同比增速从1-2月的11.6%攀升至12.0%，房地产新开工面积同比增速从1-2月的6%大幅上升至18.1%。

　　房地产到位资金同比增速从上月的2.1%上升至13.0%。与此同时，3月土地成交增速仍然低迷，但商品房成交增速有所回升——土地成交面积同比增速维持于-31.5%的低位，对比1-2月的-34.1%，土地成交额增速从1-2月的-13.1%进一步大幅下降至-40%。另一方面，商品房成交量及成交额同比增速分别从1-2月的-3.6%和2.8%回升至1.8%和8.3%。

　　往前看，我们预计土地购置、销售等领先指标的下滑和新开工的大概率降速仍将拖拽投资增速下行。但考虑到全年销售与资金面环境可能好于我们此前预期，我们上调全年新开工和投资预测：预计新开工面积同比下滑2%（此前为-5%），开发投资额同比增长5%（此前为+2%）。

　　3月销售边际回暖，城市间分化加剧，我们料主要由一二线城市销售回暖带动。高频数据显示样本一二线城市3月份新房销售面积同比增长18%，隐含三四线城市同比下滑7%，分化进一步加剧。