中信期货：黄金牛市 期货与股票如何选择？

　　一、利润周期意味着金价先于股票启动

　　金价上扬并不意味黄金生产企业利润大幅改善。利润是扩大再生产和企业价值的基础，利润高低即是现在价值的体现，利润远期增速即是远期股价的预估。利润也是呈现周期性波动，波幅虽然与产品最终价格呈现一定的正向关联，但并不是决定利润的终极要素。

　　科技进步是改善、增强利润的第一要素。没有科技创新性变革，出现的利润增长，都不是实实在在的价值所在，往往昙花一现。就整体黄金产业来看，发生产业革命，创新性科技的出现可能性很低。也就意味着，黄金生产企业的利润波动一定不及金价的波幅。特别是在，疲弱经济周期的伴随下，企业利润势必受到购买力下降，及投融资的困扰，而愈发低迷。

　　并且，利润增速相对于价格增速往往更加滞后。每一轮大的宏观经济周期，远期的期货价格最为敏感。而实体企业的反应往往较为滞后，特别是原材料的采购及销售，由于对于经济周期的不敏感，企业的采购和投资多呈现一定反周期特征，导致利润的波峰与价格的顶端不同步。

　　而黄金期货，则是单一投资标的，价格与收益紧密相关，结合杠杆效应，收益还可较现货成倍放大。

　　二、沪金对冲系统性风险

　　呈上而起下，黄金即是保值升值，也是信用背书的终极体现，同时也可以对冲金融市场的系统性风险。系统性风险包括政策风险、经济周期性波动风险、利率风险等；并且不能通过分散性投资加以消除。

　　从历史数据分析，沪金与上证及深证相关性很低，特别是上证综合指数，2000年至今的相关性为-0.233，表明在较长的宏观周期内，黄金可以抵御一定的系统性风险，发挥对冲效应。

　　三、选股经营性风险不可避免

　　A股2015年以来并购大潮，累计巨量商誉，并且随着时间的流逝，赌协议的失效，仍将产生大幅减值，进而对利润形成冲击。A股并购注重概念，并且由于退市政策不完善，以及注册制迟迟无法落定，导致壳公司普遍较贵，造成大量商誉堆积。

　　市盈率和对赌协议，则进一步激化商誉矛盾。由于对赌协议及高额市盈率的诱惑，A股并购的尽职调查往往不尽人意。被并购公司往往采用技巧性会计手法，虚报估值承诺不实利润。许多被并购目标公司净利润虽然很高，但应收账款巨大，与经营性现金流形成强烈反差。

　　总之，黄金期货具有对冲系统性贝塔风险特征，特别是在国内股市一片哀嚎中，择股风险性加强造成收益错配；并且黄金期货的单一性及相关性优势比黄金股更加明显；最后金牛与杠杆的紧密结合，选择黄金期货优势凸显！