中科曙光点评报告:补贴超预期,做强国产安全可控计算【公司研究】

【研究报告内容摘要】

事件:中科曙光于2019年12月20日和2020年1月2日先后发布公告,公司及旗下子公司累计收到尚未公告的与收益相关的政府补助4,915.3万元和7,449.9万元,年内累计收入相关补助已经高达1.8亿元,创历年补助新高。

投资要点:

万联证券

接连披露尚未公告的政府补贴,2019年补助已创新高。近期两则公告显示,公司和旗下子公司在2019年5月9日至12月31日期间累计收到与收益相关的政府补助1.2亿元、与资产相关的政府补助2.4亿元、国家课题经费2.6亿元。其中与收益相关的补贴除了退税外,主要来自天津滨海高新技术开发区管委会和南京江宁经济技术开发区管委会两处,均是区域产业政策补贴。结合披露的细分项可知,补助中将有0.6亿元计入其他收益及营业外收入,直接影响当期损益。此外还有3.1亿元计入递延收益、2.6亿元计入国家课题相关的专项应付款。初步核算公司在2019年获得的收益相关政府补贴已经高达1.8亿元,创历史新高(2018年为1.3亿元),占上一年归母净利润比重超过4,预计对2019年利润端也构成较大拉动。

“实体清单”导致营收增长逐季放缓,政府补助支撑公司共克时艰。2019Q3公司实现营收67.8亿元,同比增长,其中Q3单季营收为21.7亿元,同比增长5.9%(Q1/Q2分别为52.6%/22.2%),主要是由于6月美国BIS将公司纳入“实体清单”事件的影响渐显,供应链在短期受到冲击,同时恐慌情绪向客户端的传导导致高端计算机/服务器销量有所萎缩。公司是我国高性能计算机的龙头厂商,在中美科技博弈中占据重要战略地位,美方大力度封锁也从侧面印证了公司的技术/产业优势。面对封锁,公司已在下半年积极调整供应链方案,弱化边际影响,而政府层面的大力补贴也对公司利润端构成有效支撑,2019Q3季报显示公司已获得政府补助1.2亿元,本次补助升级进一步彰显国家做强国产安全可控计算领域的决心。

国产安全可控核心企业,海光芯片逐步量产解决上游供应端核心问题。公司是国内唯一一家覆盖“芯片-云端”的全产业链信息技术企业,近年来先后获批国家先进计算产业创新中心、自主可控先进计算设备智能工厂、国产安全可控先进计算系统研制等项目。作为国产安全可控计算领域的核心企业,公司承担大量国家级项目,同时也获得各级政策的大力度补助支持,在安全可控领域持续发力。2019年下半年,美方“实体清单”的影响显现,但公司在上游积极应对供应链危机,并通过海光芯片的量产初步解决核心芯片受制于人的问题。2019H1海光信息(联营)实现收入2.3亿元,同比增长99.1%;实现净利润0.7亿元,同比实现大幅扭亏。随着海光芯片的后续放量,长周期来看美方技术封锁影响趋于弱化,公司自主可控技术持续升级。

全球服务器市场拐点显现,服务器放量有望提振公司业绩。2019Q3来看,全球服务器产业正在迎来景气上行。下游当面,北美五大互联网巨头FAMGA在2019Q3的单季Capex同/环比增长11.3%/7.4%,国内BAT的Capex也同步边际改善。与此相对应,IDC披露2019Q3全球服务器出货量达到307万台,同比增速企稳收窄至-3.0%,显示需求扩张传导顺畅,行业拐点基本浮现。公司是国内重要的服务器生产厂商,2019Q3占据x86服务器市场4.0%份额,有望兑现行业拐点逻辑实现服务器放量。此外,公司作为国内超算领先厂商,预计还将受益于新一轮政府对政务云和超算中心的投入,高端国产服务器和国产芯片有望进一步取得份额扩张。

盈利预测与投资建议:预计2019-2021年公司分别实现归母净利润5.2/7.3/10.4亿元,对应EPS分别为0.6/0.8/1.2元,对应当前股价的PE分别为59/44/30倍。在信息安全和自主可控的大背景下,公司有望凭借高端服务器的龙头地位和旗下的国产CPU核心海光信息,实现市场份额的进一步扩张,同时政策大力补贴将在消化“实体清单”时间在短期内带来的业绩冲击,长期趋势依旧向好,维持“增持”评级。

风险因素:政策支持力度不达预期风险、供应链应对方案不及预期。