海通策路：市场下蹲为春季行情蓄势 岁末年初是窗口

　　核心结论：①参考历史，强势股补跌是行情调整后期的特征，且往往伴随高股息的低估股相对平稳，目前盘面已出现这类特征。②市场下蹲为春季行情蓄势，转势需要政策面和基本面偏暖的信号，岁末年初是个窗口期。③春季行情启动时银行地产望先行，着眼明年全年，利润增速更快的科技和券商更优。

　　调整后期的特征

　　11月22日以来，市场出现较为明显的强势股补跌现象，如何理解这种盘面特征？参考历史，我们认为这可能是行情调整后期的特征。

　　1．强势股补跌是行情调整后期特征

　　历史上几次典型的强势股补跌，对应市场重要底部。我们在《现在类似2005年-20190217》分析过市场行情调整后期有两类股票表现明显：一是强势股出现补跌，二是高股息股横盘企稳。回顾历史上几次典型的市场行情调整后期：05/02-05/06前期强势白马股贵州茅台(行情600519,诊股)最大跌幅-26.0%、万华化学(行情600309,诊股)-40.9%、云南白药(行情000538,诊股)-25.8%、苏宁易购(行情002024,诊股)-26.4%，同年上证综指6月6日迎来998点底部。08/10虽见市场大底，但之前未出现强势股补跌而是市场普跌，其原因在于当时市场总体处于危机模式，故没有出现结构性差异。12/10-12/12前期强势股贵州茅台最大跌幅-27.8%、大华股份(行情002236,诊股)-17.7%、碧水源(行情300070,诊股)-19.3%、海康威视(行情002415,诊股)-20.3%，同年上证综指12月4日迎来1949点底部。13/12-14/06前期强势股歌尔股份(行情002241,诊股)最大跌幅-36.6%、海康威视-33.8%、云南白药-30.3%、伊利股份(行情600887,诊股)-27.4%，同年上证综指14年上半年2000点附近反复筑底。18/10-19/01前期强势股贵州茅台最大跌幅-29.2%、美的集团(行情000333,诊股)-15.8%、恒瑞医药(行情600276,诊股)-27.1%、伊利股份-23.1%，上证综指19年1月4日迎来2440点底部。总体来看，市场行情调整后期强势股补跌幅度往往20-30%。再观察各个阶段高股息个股的表现特征，我们选取五个典型的高股息股，工商银行(行情601398,诊股)（过去五年股息率均值4.2%）、招商银行(行情600036,诊股)（2.15%）、格力电器(行情000651,诊股)（2.9%）、保利地产(行情600048,诊股)（2.5%）、万科A(行情000002,诊股)（2.9%），05/02-05/06上证综指期间最大跌幅-21%，工商银行-5.7%、格力电器-10.2%、万科A-22.6%，平均区间涨跌幅-12.8%。12/10-12/12上证综指期间最大跌幅-5.3%，工商银行2.4%、招商银行-1.8%、格力电器7.5%、保利地产10.1%、万科A 6.2%，平均4.9%。13/12-14/6上证综指期间最大跌幅-8.8%，工商银行-2.9%、招商银行-8.0%、格力电器-1.2%、保利地产-13.7%、万科A-0.85%，平均-5.3%。18/10-19/1上证综指最大跌幅-10.9%，工商银行-8.7%、招商银行-16.9%、格力电器-8.8%、保利地产0.5%、万科A2.6%，平均-6.3%，高股息股表现相比大盘更加稳定。

　　现在市场可能再次进入这种阶段。回顾今年年初以来（截至2019/11/30，后同）的行情，上证综指在达到4月8日3288点的高位后经历了一波调整。但在大盘出现回调的情况下仍有不少行业表现较为强势，甚至再创新高，其中包括白酒（相较4月8日最大涨幅29.3%，后同）、电子元器件（14.7%）、保险（14.1%）、医药（6.5%）、机场（39.4%）、餐饮旅游（6.1%）、家电（12.7%）和农林牧渔（9.1%）。其中大部分行业公募配置比例较高，处在历史高位，且19Q3持仓市值占比相对沪深300市值占比均存在超配现象（具体见表2），比如白酒（相对沪深300市值占比超配5.9%）、电子元器件（6.1%）、医药（7.7%）等。这些强势行业总体而言在今年前三季度表现较好。但进一步观察发现，在9月16日上证综指达到3042点的阶段性高点后，市场开始折返调整，之前表现较优的强势行业和个股开始逐渐出现补跌的迹象。具体来看，9月份以来，以保险（9月以来最大跌幅-9.8%）、农林牧渔（-14.1%）、餐饮旅游（-10.6%）、机场（-16.2%）为代表的强势板块已经开始调整，而最近从11月以来，以白酒（11月以来最大跌幅-8.3%）、电子元器件（-7.2%）、医药（-8.7%）、家电（-10.1%）为代表的强势板块也开始出现调整，其中强势股代表贵州茅台（9月以来最大跌幅-10.4%）、立讯精密(行情002475,诊股)（-12.6%）、恒瑞医药（-13.2%）、上海机场(行情600009,诊股)（-16.4%）、格力电器（-13.8%）、牧原股份(行情002714,诊股)（-17.1%）、中国平安(行情601318,诊股)（-10.6%）、中国国旅(行情601888,诊股)（-16.5%）等也均出现补跌。历史上市场行情调整后期强势股补跌幅度往往20-30%，对比历史，这次空间不大。强势股“抱团”逐渐趋于分散不断回调，而在这个过程当中，前期涨幅一般，低估值高股息的银行地产股则保持相对稳定，9月16日以来各行业中银行涨幅最大，上涨1.6%。这和历史上几次典型行情调整后期盘面特征类似，现在很可能处在行情调整后期。

　　2．市场转势仍需要一些条件