瑞达期货：IMO2020限硫新政 燃料油呈现区间震荡走势

　　内容提要：

　　1、新加坡销售逐步转向低硫

　　2019年1-11月新加坡船用燃料油整体销售呈现下滑态势；由于IMO2020限硫新政期限的日益临近，下半年新加坡船用燃料油市场销售结构逐步分化，MFO船用油销售大幅下降，LSFO及LSMGO销售则呈现超高速增长；预计2020年低硫燃料油的销售将继续增长，而硫含量超标的燃料油销售趋于低位态势。

　　2、上游原油震荡区间抬升

　　上半年全球贸易局势缓和及欧佩克+扩大减产规模提振油市，原油期价趋于震荡冲高，下半年夏季用油高峰及供应不确定增加，贸易局势不稳及美国政治风险上升，市场避险情绪升温，原油期价呈现高位回调，预计2020年原油价格将趋于前高后低的宽幅震荡趋势，整体波动中枢较2019年上抬，国际原油期价将有望处于50-78美元/桶区间。

　　3、航运业景气度回升

　　全球经济增长延续放缓态势，但趋于阶段性企稳，IMF、OECD预计全球经济增速有望小幅回升2.9%至3.4%左右；双方有望签署第一阶段经贸协议，贸易局势缓和及经济增长回稳有望提振海运需求；美国出口至远东拉动全球油运周转量，航运业景气度有望延续回升。

　　观点总结

　　2020年原料端原油价格运行区间将趋于抬升，这支撑燃料油成本；受IMO2020限硫令新政及船舶脱硫塔安装进度延后影响，高硫燃料油供需将趋于前松后紧，预计燃料油期价将呈现震荡回升趋势，一季度底部震荡，二三季度震荡回升，四季度震荡回落，整体波动中枢较2019年缩窄，预计上海燃料油期价将有望处于1900-3000元/吨区间运行。

第一部分 2019年燃料油市场行情回顾

　　2019年，燃料油期货呈现先扬后抑的震荡回落走势。上半年，在国际原油价格上涨及亚洲燃料油供应偏紧的带动下，燃料油期价呈现震荡上行走势；下半年，受IMO限硫政策预期的影响，高硫燃料油需求承压，燃料油期价也展开深幅调整走势。

　　1月，欧佩克减产提振油市，美国制裁委内瑞拉引发供应趋紧担忧，国际原油出现震荡上行，带动燃料油市场涨势，燃料油主力合约从2400元/吨关口逐步回升，触及2796元/吨的高点。

　　2月上旬，双方贸易磋商取得进展提振市场氛围，欧佩克减产效果显著，推动国际原油进一步回升；同时新加坡燃料油库存出现回落，燃料油期货也呈现冲高走势，主力合约逼近3000元/吨关口。中下旬，随着春节假期，亚洲航运市场进入淡季，波罗的海干散货运费指数（BDI）出现大幅下挫，需求回落限制燃料油上行空间，主力合约高位整理，处于2800-3000元/吨区间波动。

　　3月份，OPEC逐步推进减产及委内瑞拉局势动荡对油市构成支撑，而双方欧PMI数据表现不佳令市场担忧经济放缓，国际原油市场呈现震荡；亚洲燃料油市场供应较为充足，整体需求偏弱压制市场上行空间，燃料油期货呈现高位回落，主力合约承压于3000元/吨关口，逐步下探至2750元/吨区域。

　　4月份，新加坡380-cst燃料油现货呈现贴水，市场预期套利供应充裕，需求持续不振，且实货市场买气转弱；新加坡燃料油库存逐步回升至九周高位，上期所仓单出现大幅增加，供应增加限制上行空间；燃料油期货延续高位震荡，主力合约继续处于3000元/吨关口，低点触及2760元/吨区域。

　　5月份，全球贸易局势及经济放缓忧虑压制市场，国际原油期价呈高位回调，新加坡燃料油市场现货价格出现下跌，亚洲380-cst燃料油现货呈小幅贴水；新加坡燃料油库存升至逾两年高位，供应增加对燃料油构成压制；燃料油期货呈现高位回落，主力合约受3000元/吨关口压力呈现回调，逐步下测2600元/吨关口区域。

　　6月份，中东地区油轮遇袭，美国与伊朗紧张关系升级，欧佩克+有望延续减产协议预期及地缘局势动荡支撑油市，国际原油期价呈现探低回升；新加坡燃料油库存出现回落，燃料油期货呈现探低回升，主力合约下探至2400元/吨关口后逐步止跌回升，逐步上测2800元/吨区域压力。

　　7月，OPEC+将减产协议期限延长9个月，全球制造业数据表现疲弱引发需求忧虑，国际原油期价呈现震荡；亚洲380-cst燃料油现货溢价处于高位，供应趋紧及季节性需求支撑燃料油市场；波罗的海干散货运价指数涨至八个月高位；新加坡燃料油燃料油库存降至逾三个月低位，燃料油期货呈现冲高，主力合约突破3000关口，触及年内高点3170元/吨。

　　8月，欧美制造业数据表现不佳，贸易局势动荡，全球经济放缓损及原油需求忧虑影响油市氛围，国际原油期价呈现剧烈回调；新加坡燃料油市场现货价格连续下跌，亚洲380-cst燃料油现货溢价下滑；波罗的海干散货运价指数大幅回落；燃料油期货深幅回调，主力合约下跌至2100元/吨关口。