银河期货：宏观面喜忧参半 原油陷入分歧？

（原标题：银河期货：宏观面喜忧参半 原油陷入分歧？）

银河期货原油部

本周观点

宏观层面喜忧参半。中国总理周一坦言经济下行压力加大；欧洲经济持续走弱，领头羊德国经济前景也不乐观；美国经济数据偏弱，政府停摆创史上最长记录，且因特朗普和民主党在建墙问题上僵持不下，短期可能延续停摆，对经济损害与日俱增。货币政策上，继美联储鲍威尔发表鸽派言论后，上周多官员表态使加息预期再度弱化，欧央行推迟首次加息时点，叠加中国全面降准，全球流动性压力降低，短期料能在经济疲势及内外部风险上起到一定对冲作用。

供应方面，美国产量保持稳定，钻井数有所下滑，EIA月报微幅上调美产量预期；12月欧佩克产量与出口同步下降，剖析数据发现主要减产国除沙特外，主要来自被协议豁免的伊朗与利比亚，协议内减产国整体产量不降反升，积极度存疑；从各国言行看，不应对1月减产执行情况过于乐观，应保留谨慎态度。

需求方面，12月主要经济体油品消费整体向好，而多国经济数据已陆续转弱，来自贸易 摩擦、新兴经济体危机等内外部经济隐患正向需求传导，中国总理更坦言“经济下行压力加大”，我们对今年全球原油需求增量保持较消极的观点；从微观角度看，美国汽油需求增长已接近尾声，炼厂季节性检修将至，施压需求。

库存方面，OECD库存连续四月高于五年均值，浮仓库存连续两月大增，库存压力仍大；美国商业原油、库欣及汽油库存均处高位，一季度消费淡季期间继续累库难以避免。

资金方面，美国政府关门致使WTI持仓数据仍未更新；布伦特总持仓与基金净多头自低位小幅度回升，持续数月的资金流出暂缓，持续性有待观察。近几月市场风险偏好持续降低，美股虽有所反弹，但在经济形势走弱大背景下，资金或会继续降低风险资产的配置权重。

价差方面，月间价差虽仍为全线contango结构，但布油月差已出现从中远端蔓延至近端的回升，表明近期现货市场较好，投资者对未来油市基本面的悲观预期有所淡化。布美价差上周高位窄幅波动，而两油基本面差异暂未有更大变化，维持短中期布美价差中高位运行的观点。

本期结论

由中国降准、美联储鸽派加息及减产预期带动的油价反弹势头有所放缓，近日油价触及关键压力带后步入震荡。目前看，金融市场氛围回暖、美股连涨对油价起到一定支撑，盘口走势较稳；而基本面除OPEC+减产积极度存疑外，宏观形势及一季度累库隐忧仍在压制油价上行空间，短期市场分歧大，进一步上涨需要更多利好刺激，关注减产细节指引。

展望中期，OPEC+产量下滑、伊朗豁免到期、美国管线与港口、经济与金融市场等因素凌乱复杂，制定策略难度大；基于对减产规模不变与宏观经济弱势的假设，维持对油价中低位宽幅震荡运行的判断，关注月差曲线变化指引。

本期策略

1、短期：多空分歧大，油价或震荡为主；激进者关注布油63附近压力带表现。

2、中期：维持上期观点，中低位宽幅震荡机会大。

3、布美价差：保持中高位运行观点。

(周期备注 短期：1~2周；中期：1~2个月；中长期：2-4个月)

风险提示：OPEC减产额度分配与1月产量、美政府停摆、机构月报

一、行情回顾

上周国际油价在沙特积极减产，伊朗原油出口大降，美国经济数据向好，美联储加息态度软化，美股回升，美元走弱等宏观经济和基本面多重因素影响下，延续2019年以来低位反弹走势，布伦特原油迎来八连涨，上周五(1月11日)首次出现回落；1月7日，中美开启新一轮贸易谈判，市场普遍看好中美两大经济体关系得到缓和，叠加沙特12月大幅削减原油产量和出口，领衔OPEC提前减产，美国非农就业数据强劲，国际油价盘中走高，但尾盘跟随美股下跌，缩小涨幅；而后两日，美联储发表鸽派言论，表示将依照经济情况调整加息步调，美股上行，美指大跌，提振美元计价商品价格；1月10日，EIA报告显示美国原油库存减少，但成品油大量累库，能源消费呈转淡迹象，限制油价涨幅；11日，中美贸易谈判未见起色，市场乐观情绪消退，且经济增速放缓带来需求隐忧，投资者获利了结，国际油价终结连涨录得两连跌；15日，中方官员发表经济乐观言论，全球股市上涨，带动油价再次反弹。

二、 油市焦点

美联储加息态度有所转变，发表鸽派言论

鲍威尔与两位前任美联储主席在美国经济协会上公开探讨了美国经济前景，鲍威尔一改上次对市场的“冷漠”态度，强调政策并不死板，或将视情况改变收紧货币的步调，缓解市场担忧。鲍威尔表示,“尤其是考虑到我们已经看到的温和通胀数据，我们在观察美国经济数据变化时将保持耐心。”鲍威尔还补充称，如果美联储的缩表计划出现问题，他将毫不犹豫地改变计划。

美国政府依旧处于停摆状态