【华泰证券研究所】启明星20200106

　　买方反馈（海外机构）

　　对及市场风格的判断：2020年开年市场活跃，在央行降准的利好消息下，市场放量站上3000点，其中北上资金连续20周净买入，累计净买入金额也首次突破万亿。海外客户对投资A股整体踊跃，2020年或许没有MSCI进一步提高权重的影响，但汇率稳定，中国对外政策明朗以及中国经济企稳等诸多因素仍然吸引外资加配中国。在对大盘和市场风格的判断上，海外客户认为2020年仍有望持续2019的反弹，但选股难度提升。一方面等待流动性稳中趋宽叠加风险偏好改善下对市场估值的提升，另一方面细选行业和个股基本面，经济企稳但仍有压力，寻找个别基本面改善能持续的行业。

　　看好的行业或概念：人民币短期升值和市场信用环境有望改善的预期，使得外资持续关注券商、地产、银行。另外，客户也关注到部分行业低库存情况下由补库存带来的预期差，自下而上寻找微观经济里的机会。

　　重点推荐

　　宏观: 专项债来了

　　研报发布日期: 2020-01-05

　　2019年11月底财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元后，2020年专项债发行逐渐落地。1月2日，河南发行专项债519亿，四川发行专项债356.71亿。据时代周报统计，截止1月3日，已共有14个省市明确将在1月发行专项债，合计发行规模为4650.42亿，占“提前批”限额的46%。财政部部长刘昆在2019年12月底的全国财政工作会议上再次强调，用好地方政府专项债券，坚持“资金跟着项目走”，优化债券投向结构，落实好扩大专项债券使用范围等政策，尽快扩大有效投资。我们坚持专项债发行加速并对基建形成有效拉动的观点，一季度经济向好可期。

　　风险提示：中东地区紧张局势升级推升油价，猪油共振引发国内通胀压力进一步增加。

　　研究员

　　李超S0570516060002

　　孙欧 S0570519080007

　　固定收益研究: 2020年债市十二大投资主题

　　研报发布日期: 2020-01-05

　　核心观点

　　随着市场的日益成熟，简单的多或空意义有限，寻找主题性的交易机会，或许对投资者更具启发性。我们梳理出2020年债市的十二大投资主题，并对每一个主题赋予发生概率、重要程度和操作难度的权重，供投资者参考。

　　风险提示：全球经济复苏不及预期；贸易摩擦、地缘政治风险超预期升级；监管政策执行力度超预期；通胀超预期。

　　研究员

　　张继强 S0570518110002

　　芦哲 S0570518120004

　　张亮S0570518110005

　　程晨 S0570519080002

　　固定收益研究: 又到每年业绩“淘金”时

　　研报发布日期: 2020-01-05

　　核心观点

　　在本期专题中，我们从业绩预期的角度对转债个券进行挖掘。股市方面，指数赢得开门红，预计后市小幅震荡回调后继续冲击下一整数点位。春季躁动大格局不改，建议继续挖掘结构性机会。转债方面，需求资金旺盛，预计中短期内转债估值仍不会明显压缩，对交易能力考验较大。而保险等资金可能更愿意通过申购转债基金等方式参与，对中小品种更有利。转债性价比依然不如股市及正股，股票投资者等仍无需关注转债。策略上，我们前期已经建议适度提升仓位，目前建议继续保持。个券方面，坚持挖掘“强α”机会，规避正股涨幅透支及可能业绩变脸的品种（详见正文）。

　　风险提示：中美谈判反复或升级；再融资政策变化；新券审批发行减缓。

　　研究员

　　张继强 S0570518110002

　　固定收益研究: “美林时钟”可能加速

　　研报发布日期: 2020-01-05

　　核心观点

　　2015-2016年，国内曾出现过股、债、商先后快速上涨，资产类别快速轮转的。看似与“美林时钟”理论不符，但实则背后是在流动性充裕的大背景下，宏观数据波动小、信号意义弱化，同时各类资产估值都不算便宜，大量资金在资产间寻找洼地，形成了快速轮转的行情。对比当前与2015-2016年，在上述三个方面有相似之处，还加上了贸易与地缘政治等难于预测又影响深远的变量，明年各类资产可能快速轮动。从历史可总结一些经验用于应对：相对价值下的“洼地资产”值得关注，轻指数、重结构分析思路仍需坚持，此外还应密切关注监管政策与投资者行为的变化。

　　风险提示：中美贸易谈判进展、地缘政治风险、全球经济大幅超预期好转。

　　研究员

　　张继强 S0570518110002

　　张馨元 S0570517080005

　　策略: 地缘政治扰动，板块估值或收敛

　　研报发布日期: 2020-01-05

　　核心观点：地缘政治扰动，板块估值或收敛