信达期货：甲醇供应集中恢复 需求收缩 高库存再来袭

　　国内装置5月上旬将集中结束检修重启，负荷恢复至高位；海外进口结束4月份的空窗期，5月份进口将放量；反观需求端，3套烯烃装置陆续检修，即使久泰顺利重启，需求端依然面临收缩，库存绝对量有望重回高位。

　　5月又是仓单集中注销期，05合约交割后现货流通量有望增加，对现货形成压制，拖累期货下行。但05合约交割后，如果期现套利窗口打开，现货有可能再一次固定在盘面上，导致现货流通量减少，现货和期货得到支撑。

　　目前甲醇的状态是高库存、期货高升水、低利润。高库存和累库预期给予做空的驱动，期货升水为做空提供安全边际，偏低的利润决定下行空间不大，并且利润越低，下跌的阻力越大。如果利润持续偏低，但装置不降幅，供应端没有收到丝毫影响，则库存矛盾无法解决，高库存继续打压利润，直矛盾解决，此处前提是需求端没有增量希望（其他烯烃新装置不提前投产）。综上，我们对甲醇仍偏空对待，09空单或9-1反套继续持有，时间节点在05合约交割附近。

　　投资评级：短期看跌

　　一、行情回顾

　　图：甲醇指数行情走势图

　　资料来源：文华财经，信达期货研发中心

　　在4月份，甲醇不少利多的支撑，比如国内甲醇春季集中检修；进口处在空窗期，进口到港量偏低。这些利多对于甲醇高库存的现实而言好像没有太多意义，价格整体宽幅波动。

　　进入5月后，4月的利多开始转化为利空，5月上旬甲醇装置集中重启，恢复恢复至高位；进口端在5月中下旬也将开始放量；部分烯烃装置的检修造成需求端的收缩；仓单集中注销期，现货流通量增加。

　　种种利空好像都集中5月份，多头能讲什么呢？可以讲久泰MTO装置有望顺利运行，南京惠生装置开车前采购甲醇备货，甲醇利润比较薄弱，成本对价格具有支撑作用。下面我们队这些观点逐一剖析。

　　二、供应端：国内春检集中结束，海外进口也集中恢复

　　1．国内春检晚于往年

　　从装置检修重启计划来看，5月上旬是集中重启的时间，甲醇开工率有望提升至70%附近，同时意味着春检的结束，尤其是西北地区装置开工负荷或再次回升到高位，内地新一轮供应压力开始出现。

　　图：全国甲醇开工

　　来源：信达期货研发中心，卓创资讯

　　图：西北地区甲醇开工

　　来源：信达期货研发中心，卓创资讯

　　图：国内甲醇企业检修情况（单位：万吨）

　　来源：信达期货研发中心，金联创、卓创资讯

　　2．海外老装置检修结束，新装置稳定运行

　　海外装置从3月30日负荷从低点开始回升，中东和东南亚的装置要更早些，3月初负荷就开始回升，按照船期来看，4月下旬以后海外供应将逐步增加，因此5月份进口端或明显放量。另外，伊朗一套230万吨新甲醇装置基本稳定运行，近期伊朗集中装港发货。就是按照八成负荷运行、6成货发往中国，每个月也将产生10万吨的进口增量。

　　图：海外甲醇企业检修情况（单位：万吨）

　　来源：信达期货研发中心，金联创、卓创资讯

　　图：内外盘价差

　　来源：信达期货研发中心，金联创

　　图：中东+东南亚甲醇开工情况

　　来源：信达期货研发中心，卓创资讯

　　图：海外装置检修情况

　　来源：信达期货研发中心，卓创资讯

　　图：甲醇月度进口量

　　来源：信达期货研发中心，卓创资讯

　　二、需求端分析

　　1．新兴下游：即使久泰重启，需求也面临收缩