徐洪才：全球央行降息潮涌 中国货币政策何去何从？

　　【核心观点】

　　1、2019年全球兴起了降息潮，是美联储带的头，从2019年下半年开始，美联储连续降息三次。与此同时，各国跟进，一年下来，有48个国家和地区先后降息了85次。

　　2、世界经济增长动力减弱，新兴经济体和发展中国家受到的冲击比较大。2019年下半年加息的频率明显上升，土耳其、乌克兰、埃及、巴西、塔吉克斯坦以及印度等等都跟进降息的浪潮。

　　3、展望未来，美元的利率在新的一年总体上是走弱的一种趋势，这种走弱对于新兴经济体是一个利好。对于中国而言，人民币可能因此有一定的升值要求。

　　4、2020年，资本市场会迎来一个相对温和宽松的货币金融环境，因此股市随着经济的趋于稳定，货币政策趋于宽松，那么市场期待会有一个慢牛行情的出现。

　　5、未来CPI、PPI的剪刀差会进一步收窄，趋于稳定，我们的货币政策未来的空间就进一步扩大了。2020年，我认为货币政策的空间回旋余地比2019年更大一些。

　　大家好！欢迎来到《财经观察家》，我是中国政策科学研究会徐洪才，今天要和大家聊一聊全球低利率环境下的货币政策问题。

　　新闻背景

　　回顾2019年，全球央行都在放宽货币政策，以应对由贸易争端和制造业下滑所导致的经济活动放缓。据不完全统计，自1月加纳降息以来，2019年全球已至少有48个地区先后宣布降息。

　　美联储连续3次下调联邦基金利率，并于8月提前停止缩表，欧洲央行9月宣布降息并重启量化宽松（QE），日本央行释放进一步宽松信号，印度、印尼、俄罗斯等新兴市场国家央行纷纷降息，货币政策充当着对冲经济下行的最核心逆周期调节工具。

　　2019年，全球央行降息潮涌，谁是赢家？展望2020年，负利率时代是否已经来临？

　　2019年全球兴起了降息潮，是美联储带的头。从下半年开始，美联储已经连续降息三次。这种货币政策180度的转弯和2018年形成了鲜明的对比。2018年，美国那是加息缩表，而今年是降息扩表。与此同时，各国跟进，一年下来，也有48个国家和地区先后降息了85次。

　　那么美联储从开始降息的时候就已经表达这是一种预防性的降息，并非美国经济已经出现了大的问题，而是对未来的形势、经济走势有担忧。

　　我们可以一起看一看美国的这个通胀情况，这个蓝颜色是它当月的这个CPI的表现。那么从2015年开始一路上涨，尤其是去年年底的时候，那涨得比较高，将近2.8%。那么从近期来看，它一直是在2%以上。那么其中核心CPI近期相对稳定，也是超过了它的政策目标2%以上。

　　所以在这种情况下，技术的降息，这个美联储就有点犹豫，考虑到技术降息从短期看可能会推高通胀，但实际上它通胀上升的原因并非需求拉动，是成本推动的。

　　主要是中美贸易摩擦关税影响了进口产品的价格，工业品，包括农产品(000061,股吧)，还有一些日常消费品的价格上升，成本的推动导致CPI和PPI的上升。

　　从美国经济增长的具体表现来看，2018年表现是非常好，增长2.9%。但是前高后低，到了年底的时候出现了继续的回落。今年平均下来，预期2.3%。

　　那么明年的情况，高盛投资银行，包括国际货币基金组织预测，明年大体上也是保持2. 3%的水平。总体来看，美国经济并没有变得十分糟糕，因此它进一步降息的理由并不是很充分。

　　我们大家看一看，表现比较差的是日本跟欧洲。欧元区今年预期增长1.2%，那么德国的增长不到1%。明年欧元区还要进一步下降。日本最近几年的情况有所好转，但是今年也只有0.9%，跟去年相比有所回落，明年变得更糟糕，0.4%。

　　所以从中期来看，全球经济，高盛公司的预测，今年3.1%，国际货币基金组织预测是3.0%，相比于去年（2018年）世界经济增长3.6%，2017%年增长3.7%的水平，那么2019年是明显的回落，说明全球经济增长动力是减弱的，而且相应的贸易投资的增长也是减弱的，特别是贸易是负增长。

　　那么在这种情况下，对各国的产品的出口，尤其是那些出口导向型的国家经济增长有很大的负面影响。欧洲大陆的这个核心国，德国和法国的一年期的国债收益率已经到了负利率的水平。