鸿路钢构:产能瓶颈致Q4订单增速放缓,后期产能释放支撑业绩增长【公司研究】

【研究报告内容摘要】

产能瓶颈致 Q4 订单增速放缓,转型加工生产龙头工程订单收缩。公司公 告 19 年经营数据,19 年新签订单 149.4 亿元,同增 26.6%。工程订单 11.36 亿元,同减 62.6%,材料订单 138.1 亿元,同增 57.6%。其中,公 司下半年新签订单 79.8 亿元,同增 10.5%,增速较上半年(52.0%)有 所放缓,其中下半年工程订单 1.5 亿元,同减 89.9%,材料订单 78.2 亿 元,同减 36.4%;Q4 新签订单 32.5 亿元,工程订单 0.5 亿元,材料订单 31.9 亿元。公司 Q4 及下半年订单增速放缓主要受制于自身产能影响,但 全年订单仍实现高增,随着 2020 年公司产能继续增加,订单有望持续增 长。而公司 19 年材料订单高增而工程类订单收缩,与公司向钢结构加工 制造龙头发展的定位相契合。

产能扩张持续加速,成本优势助吨净利水平进一步提升。钢结构龙头公司 鸿路钢构 16 年开始在全国范围内建造生产基地,截至 19 年上半年公司产 能已达 210 万吨,根据公司披露的投资者关系活动记录表,到 19 年年底 公司产能预计达到 300 万吨。产能扩大后,公司相关费用不断降低,规模 效应明显,盈利水平相应提升。相比于其他钢结构加工公司,公司优势明 显,成本优势主要体现在 3 个方面:(1)采购优势;(2)精细化的管理优 势;(3)专业性的生产优势。其中,采购优势一方面由于公司加强供应链 管理,降低采购成本。另一方面,加强采购价格预测能力增强公司盈利能 力,最后,公司加强采购平台的建设,提高公司采购效率。公司未来随着 未来产利用率进一步提升,成本不断下降,单吨净利也有望提升。

住建部持续推进住宅钢结构试点,钢结构渗透率有望提升。住建部在 2019 年 12 月工作会议上指出,开展钢结构装配式住宅建设试点,推广新型建 造方式。此外,在大力加强村镇建设工作时开展钢结构装配式农房建设试 点。2019 年 3 月住建部就提到要开展钢结构装配式住宅建设试点。住建 部连续出台政策表明对于推广装配式住宅建筑尤其是钢结构装配式住宅 建设的态度。2016 年《钢铁工业调整升级规划(2016-2020 年)》提出力 争钢结构用钢量由 5000 万吨增加到 1 亿吨以上。钢结构协会数据显示, 2018 年钢结构产量 6874 万吨,同增 11.8%、钢结构产值 6736 亿元,同 增 32.1%,未来钢结构渗透率有望持续提升。

钢结构渗透率不断提升,公司产能有望加速释放,维持“买入”评级。目 前国内钢结构渗透率不断提升,而公司为国内钢结构制造行业龙头,不断 提升自身产能,实现收入高增。预计公司 19-21 年分别实现归母净利润 5.06/6.15/7.20 亿元。参考 A 股钢结构公司估值水平,给予公司 20 年 13 倍 PE 估值,对应合理价值为 15.21 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济波动;钢材价格波动;合作推广效果不及预期;市场 竞争加剧;公司新签订单不及预期。