爱尔眼科:定增草案发布,商业模式充分验证【公司研究】

【研究报告内容摘要】

事件:

公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(草案)》。

简评:

第二批体外培育眼科医院纳入上市公司,成长路径继续验证。本次交易标的的26家眼科医院所涉及的并购基金包括中钰基金、安星基金、亮视交银。

交易对价是此次草案较上次预案的重要新增披露之一。此次共收购30家眼科医疗机构,交易对价18.70亿元;其中现金支付2.17亿元,发行股份支付16.53亿元,按照发行价格27.78元/股计算,发行股份的数量59,498,917股。此外,公司拟募集配套资金总额预计不超过7.10亿元,含现金支付的对价2.17亿元,其余为补充流动资金和支付中介机构费用。配套资金募集定增的价格尚未确定。

草案同时新增披露了收购医院的经营与财务数据,整体收购标的经营状况呈优。截止2019年9月,天津中视信26家标的医院、奥理德视光、宣城眼科医院、万州爱瑞、以及开州爱瑞的模拟合并利润率分布为11.27%、33.2%、22.13%、21.94%以及28.75%未来这些医院有望在规模增长的同时实现净利润率的提升。

根据公告披露,此次交易PE倍数合理。天津中视信下26家标的医院2020年动态PE为14.79倍,奥理德视光、宣城眼科医院、万州爱瑞及开州爱瑞对应2020年动态PE分别为14.56倍、12.08倍、15.00倍、13.39倍。

收购医院店龄结构成长性突出,将拉动上市公司业绩增长。我们预计在2019年已有超过80%的标的医院度过培育期,有望在2020年完成收购后作为成长性基础。根据公告披露数据与当前盈利预测进行推算,同时合理假设,若此批医院于2020年3月底完成并表,我们预计此批收购医院有望增厚公司2020年收入端增速约9.91%,有望增厚归母净利润端增速约7.48%。

盈利预测和投资建议:

由于本次定增尚未完成,仍有需要履行的决策和报批程序,我们暂不根据收购标的经营情况调整盈利预测,我们会跟进定增进展并更新我们的判断。我们预计公司2019年至2021年归属母公司净利润分别为13.43亿、17.92亿、23.92亿,对应当前EPS为0.43、0.58、0.77,维持“买入”评级。

风险提示:定增收购推进低于预期,医患社会问题风险;网络下沉进度风险;医疗事故风险;并购基金医院延迟注入的风险;商誉减值风险;县级医院建设进度低于预期的风险等。