【光大固收│转债】百川转债（128093.SZ）新券定价报告：拓展针状焦业务的精细化工企业，建议申购

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　　本文作者

　　张旭 / 邬亮 / 邵闯

　　摘要

　　▌公司主要生产醋酸酯类等化工产品

　　百川股份(002455,股吧)（002455.SZ）是领先的精细化工企业，主要生产醋酸酯类、多元醇类、偏苯三酸酐及酯类和醇醚类等化工产品。分产品来看，2018年醋酸酯类的销售收入为15.19亿元，占营业收入的50.17%。公司2018年实现营业收入30.27亿元，同比增长22.83%，实现归母净利润1.06亿元，同比增长1.19%。2019年前三个季度，公司营业收入同比下降15.70%，归母净利润同比下降25.52%。可转债的募集资金主要用于年产 5 万吨针状焦项目。▌纯债价值为88.31元，YTM为4.66%

　　百川转债（128093.SZ）的面值为100元，发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.50%、0.80%、2.50%、3.00%，3.50%和4.00%，到期赎回价为120.00元（含最后一期利息），对应的YTM为4.66%。债项信用等级为AA-（新世纪），按照2019年12月30日6年期AA-级中债企业债到期收益率（6.9245%）计算，纯债价值为88.31元。▌转股价格下修条件偏宽松，赎回条件偏严格

　　正股2019年12月30日收盘价为6.07元，初始转股价为6.00元，对应的转股价值为101.17元。该可转债的发行规模为5.20亿元，如果以初始转股价（6.00元/股）全部转股，公司流通股本将增加0.87亿股，流通股本扩大22.00%，压力偏大。该转债的转股价格下修条件为：存续期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的90%。有条件赎回的条件为：转股期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少20个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%。▌预计上市价格在108至114元的区间，中枢为111元

　　我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2019年12月30日转股价值在96至106元之间，2）债券余额在2至20亿元之间，3）债项评级为AA-。6只符合条件的可转债2019年12月30日的转股溢价率主要处于7%至15%的区间，考虑到百川转债的正股波动率偏低，我们预计百川转债的上市转股溢价率将处于7%至13%的区间，上市价格在108至114元的区间，中枢为111元。▌中签率中枢预计为0.028%，建议投资者申购综合来看，公司是领先的精细化工企业，发行可转债的募集资金主要用于针状焦项目。可转债的纯债价值为88.31元，YTM为4.66%，转股价值为101.17元，转股价格下修条件偏宽松，赎回条件偏严格。我们预计百川转债的上市价格在108至114元的区间，中枢为111元。中签率中枢预计为0.028%，建议投资者申购。▌风险提示

　　原材料价格涨幅高于预期，募投项目效果未达预期。

　　1、公司基本面

　　百川股份（002455.SZ）是领先的精细化工企业，主要生产醋酸酯类、多元醇类、偏苯三酸酐及酯类和醇醚类等化工产品，产品被广泛应用于涂料、油墨、胶粘剂、清洗剂和化工中间体等各种行业。分产品来看，2018年醋酸酯类的销售收入为15.19亿元，占营业收入的50.17%，多元醇类、偏苯三酸酐及酯类及醇醚类的销售收入分别为4.66、4.62及4.46亿元，共占营业收入的45.40%。

　　截至2019年9月末，公司的第一大股东是郑铁江，直接持股比例为27.79%。实际控制人是郑铁江、王亚娟夫妇，二人共持有公司29.34%的股权。在股权质押方面，郑铁江累计质押股权数量占公司总股本的22.05%。公司近期无限售股解禁。

　　公司2018年实现营业收入30.27亿元，同比增长22.83%，增速较2017年上升2.82个百分点。公司2018年实现归母净利润1.06亿元，同比增长1.19%，增速较2017年下降29.87个百分点。2019年前三个季度，公司营业收入同比下降15.70%，归母净利润同比下降25.52%。

　　单季度拆分来看，公司3Q2019营业收入同比下降20.92%，降幅较2Q2019收窄1.91个百分点。3Q2019归母净利润同比下降23.55%，降幅较2Q2019收窄21.05个百分点。