国盛证券：2020年全球资产配置转向新兴市场

　　中证网讯（记者 郭梦迪）1月2日，国盛证券策略研究团队发布研报，对2020年资本市场进行十大预测。具体来看，十条预测分别为：

　　一是美股盈利增速转负，十年牛市结束转入震荡。2019年美股得以维持上涨，主要原因在于美联储货币宽松导致市场风险偏好提升，进而带动股市估值得以实现扩张。但从中长期来看， EPS才是决定美股走势的主导性变量。2020美股盈利增速可能转负，从而对美股形成拖累。

　　二是全球资产配置钟摆转向新兴市场。2020年，全球“资产荒”将进一步加剧。随着利率水平持续下行，当前全球负利率债券规模已超14万亿美元，导致能够持续带来正的现金流的资产的稀缺程度将进一步加深。与此同时，基本面恶化带动以美股为代表的发达市场涨势趋缓甚至回落，全球“资产荒”将愈演愈烈，资产配置难度加大不断提高。

　　三是港股估值修复，南下资金持续抢夺港股优质资产定价权。当前港股估值已处于历史低位，便宜是硬道理。横向对比来看，当前港股估值已处于主要市场较低水平，仅略高于俄罗斯市场。纵向对比来看，恒生指数当前9.4倍的PE估值，也已接近2005年以来的10%分位，已处在历史底部区域。

　　四是经济增速、货币政策波动均收敛，对股市影响弱化。边际上，2020年经济大概率呈现先上后下，但斜率均趋缓。考虑基数因素，2020年四季度GDP增速都在6.0%附近徘徊，整体上将呈现L型底部特征，波动进一步收敛。经济不会大起大落、货币不会大收大放，相机抉择更加灵活。

　　五是MSCI扩容暂缓，但不会影响外资持续流入。对于A股市场，外资仍大幅低配，“水往低处流”趋势不变，明年除非海外出现极端波动，否则外资仍将持续入场增配A股。以最新的外资持股来看，虽然经历了过去2-3年的加速流入，但当前外资持股占比仅为3%左右，仍在“水往低处流”的过程。参考对开放开已步入成熟阶段的经济体水平，A股在全球市场中仍然是处于大幅低配，“水往低处流”的大逻辑不变。

　　六是银行理财、保险养老金将成为不弱于外资的中长期金来源。就理财资金而言，参考保险资金股票和基金12.7%的配置占比，保守假设理财资金未来有5%-10%的比重配置A股市场，便有望带来约1~2万亿元增量资金规模。对保险资金，假设未来保险资金运用余额继续按10%的增速增长，即便实际股票投资比重仍维持在当前的6.4%左右，也意味着每年近千亿元规模的资金增量。

　　七是龙头优势继续，价值化风格继续。整体来看，A股公司估值与市值往往成反比，越大的公司估值越便宜，越小的公司估值越贵。分行业来看，A股多数行业龙头仍处于折价状态。以行业总市值前20名代表行业龙头，对于中信28个行业（剔除综合），仅有医药、计算机、有色金属、国防军工、电子的龙头PE高于行业平均，其余23个行业龙头折价明显。

　　八是消费白马不会崩盘，EPS成为股价核心驱动。参考美股，A股消费龙头估值并未泡沫化。从PE-G和PB-ROE两个角度，对比中美消费龙头的估值。从细分行业来看，A股龙头估值不算贵，且业绩有优势。

　　九是消费板块中，看好家电、汽车。消费白马中，医药、食品饮料、餐饮旅游板块的龙头溢价已经显现，估值体系“拨乱反正”逐步完成，后续龙头估值提升空间较小；而消费中家电、汽车龙头仍显著折价，未来或有较大估值修复空间。

　　十是周期核心资产将成为最具超额收益的大类方向。未来伴随经济波动收敛，盈利企稳将推动更多周期股迎来估值提升。一方面，经济企稳、波动收敛下，未来将涌现出更多业绩稳定、现金流稳定的周期个股。另一方面，存量经济下盈利将进一步向龙头集中，周期龙头估值修复空间更大。