【中信证券宏观】专项债“早发行、早使用、早见效”

截止8日，已公布的1月专项债计划发行规模为6450亿元，较去年1月大幅增加5038亿元，尤其基建轨交公路领域的专项债规模约为去年同期的15倍。专项债的发行节奏验证了“早发行、早使用、早见效”的政策思路，也符合我们此前对财政政策逆周期调节路径的预判，预计在逆周期调节的政策支持下，2020年上半年我国宏观经济存在超预期向好的可能。

事项

截止2020年1月8日，全国已经公布的专项债发行计划规模为6450亿元，占财政部提前下发的一万亿额度的64.5%，为去年同期发行规模的357%。专项债发行节奏明显提前，对此我们点评如下：

正文

▌ 至8日，1月新增专项债计划发行规模为6450亿元，基本全部为新增专项债，占财政部提前下发的一万亿额度的64.5%，发行节奏明显提前。截止1月8日，已经有19个省份（单列市）公布2020年专项债发行计划，总计规模为6450亿元。从使用财政部提前下发的新增额度上看，当前计划占财政部提前发行额度的64.5%。2019年1月份新增专项债发行额度为1411.67亿元，占当年提前发行额度8100亿的17.4%（图1）。我们通过对过去年份中1月专项债发行情况的梳理发现今年1月无到期的债券，因此今年1月发行的专项债基本上全部为新增债券。目前已经实际发行的专项债额度为1325.7亿元，经验来看，发行计划公告较实际发行提前1-2周的时间，预计1月实际专项债发行将超过当前计划额度，考虑到年前还有两周左右的工作日，我们认为1月新增专项债发行额度还可能继续上升。

▌ 至8日，已公布的专项债整体发行规模（按当前计划金额计算）较去年同期增长357%，其中基建轨交公路等领域的专项债资金支持约为去年同期的15倍。2019年1月发行新增专项债1411.67亿元，如果2020年1月实际发行的专项债情况仅按当前已公布的计划金额计算，则2020年1月的新增专项债发行规模较去年增长357%。此前国常会中强调2020年提前下达的专项债新增额度不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目，因此今年1月专项债的资金用途中基建轨交公路领域的专项债在整体中的占比大幅上升至51%，总计约3290亿元（图2）。而去年1月专项债新增发行中基建轨交公路的专项债额度约为220.7亿元，今年在相关领域的资金支持力度约为去年的15倍。

▌  结构上看，已公布的1月专项债发行主要集中在南方地区，主要考虑的因素是当前具备施工条件。从整体项目储备来看，四川、湖北、广东、河北和江苏五省基建资金需求较大。从地域来看，1月专项债发行主要集中在南方地区，排序靠前的省份分别是广东、山东、江西、河南、四川（图3）。主要考虑还是此前国常会强调的专项债额度优先考虑发行使用好的地区和今冬明春具备施工条件的地区。从基建项目储备来看，参考中国拟在建项目网，2019年全国基建领域项目申报数量总计35415个，分地区看，四川、湖北、广东、河北、江苏五省项目申报数量都超过2000个（图4），具有较强的发债意愿，在当前专项债重点支持基建民生项目的政策倾向下，预计以上地区也是2020年专项债的重点支持领域。

▌此外，至8日，充当项目的资本金专项债发行额度为107亿元，好于去年全年使用情况，预计今年项目资本金专项债使用将更大比例提升。截止8日，充当项目资本金的专项债额度总计为107亿元，主要来自云南省的铁路建设和收费公路两个项目、辽宁省的沈阳地铁项目（表1）。已经高于2019年全年约68亿元的项目资本金专项债额度。此前国常会为更多吸引社会资金投入，更好发挥专项债券资金促进投资的作用，将专项债券可用作项目资本金范围由四个领域项目扩大为十个领域项目，我们预计今年项目资本金专项债使用将更大比例提升，也是体现财政政策“提质增效”的重要内容。