2019年A股市场新生态与新矩阵

既有基本法律制度的修身强体，也有重要管理规范的推陈出新；既有对增量资源的科学布局，也有对存量要素的脉络梳理；既有证券发行的常态运行，也有二级市场的波澜不惊；既有内部治理的活血化瘀，又有对外开放的提质增效。回放与复盘2019年的中国股市，狂飙脉冲行情令人心动，创新能量沉淀格外厚重，多层市场构建蔚然成形，国际化赛道尽展芳容，一个愈加鲜活与健朗的A股新生态正在改革洗礼中渐次成就。

从2440点的年度最低点开始起步，一路狂飙至3288点的阶段性高点，上证综指2019年首季的“井喷”行情让投资人闻到了阔别已久的牛市味道，但好景不长，之后A股便深幅下蹲，自二季度以后的全年时间围绕着3000点反复拉锯，虽然最终收获了一个不错的中阳线，但据Wind统计，个股年内涨幅超过100%的占比仅5%，同时只有约3成个股涨幅与指数同步或超越指数涨幅，另外的7成个股涨幅落后于指数，其中近400只个股创出年内新低；尤其是一直被市场看好的银行股过去一年中超70%破净，并且新股浙商银行首日上市破发，前车之鉴，之后上市的邮储银行不得不选择了绿鞋机制。

与A股全年表现显得有些沉闷有所不同，新股发行则完全步入常态轨道。据Choi ce年终统计，沪深市场2019年共有201家企业完成IPO，募资总额达2442亿元，同比大幅增长95%和81%，创2012年以来筹资额的新高，同时在2019年全球前十大IPO中，除了回归香 港的阿里巴巴外，中国内地还占有百威亚太和中国邮政储蓄银行两大席位。更为重要的是，完全不像前些年每一次新股发行预报令市场风声鹤唳，2019年的二级市场对待每周都能见到的IPO表现得格外平静，可见投资者理性度以及政策与市场对接度正在显著提升。

科创板上市可以说是2019中国证券市场上最亮眼的阵容。从宣布正式推出到实际落地，科创板面世仅仅用了7个多月的时间，效率之高令人击掌。虽然首批发行的25只科创板股票首日回报率达到了惊人的298%，但之后估值在市场力量自我修复下快速回归，同时随着供求关系的改善，后来的20多只科创板股票的市场表现也逐渐趋向理性。而更为重要的是，从发行方式，到上市企业标准、发行定价以及退市制度等，科创板进行了全方位创新，俨然成为了中国资本市场的重要“试验田”。

因此，循着科创板基础性试验的路径，增量市场创新引爆了存量市场的改革预期。一方面，2019年是创业板开板10周年，在已经容纳了近6万亿上市公司市值的前提下，本着更好服务实体经济的目的，在创业板试点注册制的改革脚步愈来愈近。对此，证监会《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》等规则进行了修订，取消了创业板公开发行或非公开证券在资产负债率以及盈利等方面的要求，为注册制应用于创业板提前热身；另一方面，在已有基础层和创新层的基础上，新三板增设精选层，且精选层挂牌企业符合要求可以直接转板上市，由此充分发挥新三板承上启下的作用，同时最大程度释放科创板、创业板和主板市场的融资承接功能。而为了更好地规范与引导市场，证监会发布了《非上市公众公司信息披露管理办法》，针对新三板不同层次企业提出了差异化信息披露的要求，同时全国股转公司年底发布的《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理办法》也大大降低了投资人参与新三板交易的资产门槛标准。

宏观市场层面系统化、立体式改革创新的同时，中观与微观层面的政策优化与完善举措也纷纷落地。为了调动市场热情与增强A股的流动性，证监会及时修订了《融资融券交易实施细则》，取消了“两融”最低维持担保比例不得低于130%的统一限制，同时将融资融券标的股票数量由950只扩大至1600只。为了更好地盘活上市公司存量，支持优质企业做大做强，证监会深度修订了《上市公司重大资产重组管理办法》，在取消重组上市认定标准中的“净利润”指标的同时，还恢复重组上市配套融资。资料显示，2019年A股上市公司完成并购重组多单，交易总金额达到1.9万亿元。

分拆上市应当是微观地带改革布局中最值得圈点的内容。按照证监会发布的《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，分拆上市公司不仅要满足最近3个会计年度连续盈利等七道“硬核门槛”，同时分拆上市流程须具备合规性要求。分拆上市新规的实施一方面有利于促进优质企业聚焦核心主业，同时拓宽上市公司的融资渠道，另一方面能够提高上市企业母公司的流动性，改善母公司的经营状况，同时利于子公司自主决策，实现上市公司各单元业务的均衡发展，进而在总体上提升A股上市公司的质量水准。