十年负利率，下个十年还为新常态？︱经济学

十年前受金融危机影响，欧洲深陷主权债务危机，为应对危机促进经济增长，瑞典央行首先开启负利率。为应对经济下行，包括美联储在内的全球超过38家央行频频通过降息来促进经济增长。主要经济体面对日趋严重的老龄化所带来的经济潜在增长率下移，受到日益高企的债务水平掣肘，财政政策难以发力，科技创新所带来的投资边际效益递减，2020年所开启的下一个十年，负利率或将成为全球主要央行货币政策的新常态。

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促增长成为负利率产生的动因

一是为应对2008年金融危机采取零利率，成为负利率的发源地。十年前为应对欧债危机和金融危机，美联储采取量化宽松货币政策，后欧央行为应对金融危机和欧债危机推出欧版量宽，采取利率降为零的非常规货币政策。正是在这个背景下，瑞典在2009年8月首先采取负利率，随后几年欧央行、日本央行也陆续采取了负利率政策。而伴随欧美国家债务高企，面临经济下行压力，又面临美国挑起贸易战抑制经济，在量化宽松的低利率和负利率环境中，主要经济体采取继续下调利率来刺激经济，带来了更多国家采取负利率政策。

瑞典央行总部大楼

二是经济增长动力不足令更多国家采取负利率货币政策。IMF预计今年世界经济增长速度为3%，降至金融危机以来最低水平。特别是在贸易保护主义下，世界跨境投资和国际贸易增速放缓，严重抑制经济增长，各国纷纷祭出负利率宽松货币政策和积极财政政策刺激经济增长，时点各不相同，除促增长外，有欧洲国家采取负利率防热钱涌入汇率升值。

三是美联储今年连续三次降息扩围负利率阵营。当年为应对百年一遇的金融危机，美联储实施三轮量化宽松货币政策，将联邦基准利率降为零，从2015年底恢复加息，一次25个基点加到2018年，但到了2019年下半年连续三次降息，带动全球近40个央行降息，一些本已处于低利率和零利率环境的多国央行跟进降息，进入负利率阵营。据国际清算银行（BIS）对全球38家央行的动态跟踪，截至10月底，今年全球央行降息幅度已达13.85%。

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负利率的表现形式不尽相同

负利率主要是指央行为应对经济危机和促进经济增长而采取的宽松货币政策，通过低利率促进金融机构来支持实体经济增长。可能表现为基准利率、国债等为负利率，而不是通常认为的通胀超过利率水平。传导路径多是通过央行给商业银行的负利率，催促商业银行以较低利率放贷，进一步促进实体经济增长。

随着传导路径延伸，目前负利率表现形式主要有四种。一是央行的基准利率直接降为负，包括瑞典、瑞士、日本等国央行和欧央行。二是央行对存在央行的存款和准备金加收利息，如瑞士、丹麦、日本及欧央行。三是存贷款利率为负，如丹麦的一家商业银行提供了房贷利率为-0.5%。四是国债表现为负利率，负利率从央行传导到商业银行，到银行间市场，继而到国债市场、实体经济。目前德国长短期国债收益都为负。当前全球债券收益率转负，高峰时负利率债券超1/3近20万亿美元规模。负利率债券持有者会频繁交易增加市场波动率，影响市场稳定性。

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负利率的利弊影响分析

负利率打破了百姓存钱获得利息的常识，打破了货币的时间价值，改变了传统的资产定价方式。负利率可以降低短期和长期贷款和国债利率水平，2015年至今，瑞士10年期国债收益率为负，目前包括日本、德国、法国、瑞典、丹麦、澳大利亚等国家的十年期国债收益率都为负，德国30年期国债也已降为负。

各国央行和BIS等国际组织都对实施负利率进行了总结，认为负利率会扭曲价格，弱化货币政策传导，还会催生资产泡沫，甚至带来系统性金融风险。负利率影响银行等金融机构，也会加大养老体系的负担，损害微观主体金融资源配置。负利率的副作用明显，短期可以促进经济增长，但是长期效益递减，短期繁荣股市，长期效益消减。日前，瑞典将负利率恢复到零利率水平。

负利率最直接的影响是商业银行，原本是要促进商业银行放贷给实体经济支持实体经济增长，但现实是降低到负利率反而导致商业银行增加成本，压减利润，增加经营风险，商业银行因此出现了惜贷行为，欧美日的商业银行纷纷裁员和关停网点来节约成本，今年各大商业银行裁员超8万人，未来7年预计银行裁员将超过13万人。与此同时，负利率也迫使商业银行改变传统靠息差赚钱的商业模式，纷纷采用数字化转型升级，采取大数据、云计算、区块链、智能化，裁撤网点和裁员来压缩成本，推动模式创新提高中间业务以应对负利率。