2020年度动力煤投资策略报告：下游行业调整加剧 需求拖累动力煤价格重心下移

摘要提示：

    综合来看，从大方向上来看，伴随着优质产能的加速释放，产区生产能力明显增强，供应形势持续改善；而受到经济增长放缓影响，煤炭需求增速将继续下滑，并且受到清洁能源替代影响，电煤需求压力将继续减轻，供需预期改善，煤炭价格重心将继续下移，目前市场预期已经在价格上有所体现，动力煤价格持续下调，价格颓势已经显现。

    短周期来看，电力市场化交易在即，需求旺季不旺，电厂采购谨慎，且2020 年进口限制放开将迅速补充南方电厂库存，减轻对北方港的采购需求，价格的弱势或仍将延续。不过，产区严格限制超能力生产，岁末年初，停产或减产或延续至来年两会期间，供应不稳定性增加，而贸易商囤货意愿降低，北方港库存形势或有下降，供需形势正在逐渐收紧，价格的跌幅或有放缓。至于一季度价格能否形成有效反弹，还需要关注进口价格优势以及去库存动态，在这两个因素未明显改变的情况下，价格或维持低位偏弱整理为主。

    至于中期价格走势，即便中间环节以及下游企业去库存后，供需摩擦将加剧，但是，小贸易商逐渐出局，且长协供应稳定的情况下，价格的波动幅度或有收窄，且在下游产业竞争加剧，采购更为谨慎的背景下，将钝化价格的反弹力度，中期价格重心或仍难以改变震荡回调局势。

    2020 年鼓励长协签订数量继续增加，长协机制将进一步稳定煤电双方平稳发展。年度长协基准价虽然并未如预期般下调，但作为年度长协参考报价之一的环渤海动力煤价格指数大幅下降，也将引导长协价格下移，在煤电行业竞争加剧的背景下，将极大的稳定下游补库途径，也将平缓市场价格。预计市场煤价格或围绕在长协报价附近，主要运行在绿色区间500-570 元/吨附近运行，上限预计难以超过600 元/吨，下限预计在480 元/吨。

    期货市场来看，2019 年下半年，动力煤指数已经跌破了2018年以来的震荡区间下沿，重心已经进一步下移，运行区间或下移至500-600 元/吨。