外资机构对2020年全球经济的共识和分歧：美国股市真的见顶了吗？

要闻 外资机构对2020年全球经济的共识和分歧：美国股市真的见顶了吗？ 2020年1月6日 17:44:48 天风证券

本文来自 微信公众号“雪涛宏观笔记”，作者：天风宏观团队宋雪涛，向静姝。

我们通过一致预期调查发现，投资者对2020年海外经济和市场的分歧较大：“预期海外经济逐渐复苏、先上后下(短暂改善)、下半年企稳、全年下滑的各占1/4;预期明年标普500涨5%-15%和跌5%-涨5%的受访人均超过1/3，预期跌5%-15%和超过15%的各占16%和9%”

因此，我们汇总了贝莱德BlackRock、联博Alliance Bernsterin、普信T.Rowe Price、富兰克林邓普顿Franklin Templeton、东方汇理Amundi、荷宝Robeco、安盛AXA、柏瑞Pinebridge、路博迈Neuberger Berman、施罗德Schroders、瑞信、高盛、摩根大通、罗素投资、先锋Vanguard、威灵顿资管等外资机构对于2020年的展望，梳理了外资机构对于经济和市场的共识和分歧。

2020年的共识

共识1：全球经济后续企稳，没有衰退风险

原因：几乎全部资管机构都认为衰退不会到来，核心原因是2019年全球主要央行货币政策宽松的延续影响，以及贸易战带来的不确定性出现弱化，同时2020年部分国家如中国可能采取积极的财政政策。(瑞信、贝莱德、富兰克林邓普顿等)

共识2：美国经济衰退风险较低，但上扬动力不足，美元适度走弱但不会大幅贬值

原因：美国劳动力成本上升，制造业和资本投资较疲软，而且积聚的通胀压力或导致消费放缓。在贸易争端放缓和宽松的货币政策环境下，美元将在2020年走软。(富达国际、景顺、罗素投资)

共识3：美国出台财政刺激的可能性不大，而欧日选择财政刺激的可能性更大

原因：2020年是美国的大选年，美国出台财政刺激的可能性不大。而欧日受限于负利率对银行盈利和放贷能力的影响，两国央行的货币政策空间都很有限，更有可能转向有关财政刺激可行性的政策讨论。(贝莱德、威灵顿资管、施罗德)

共识4：新兴市场股市将取得良好收益

原因：大多机构对新兴市场都比较乐观。相对于发达市场，新兴市场的估值很有吸引力了;且新兴市场财政政策、货币政策更具备发挥空间，有望促进基本面和股市增长。(安盛、贝莱德、施罗德等)

共识5：普遍看好全球信用债，特别是新兴市场信用债

原因：目前利率环境有利于新兴市场信用债券，因为货币政策进一步宽松的可能性大。同时，全球企业违约率将维持在历史平均水平以下。(T.Rowe Price、柏瑞、Amudi、安联等)

共识6：日本经济将继续展露疲态

原因：展望2020年，各家机构对日本比对欧洲的观点更悲观，认为日本经济可能继续放缓。2019年末日本消费增值税上调、美日、日韩贸易战的不确定性和自然灾害增加了日本经济下行的风险。(联博、富兰克林邓普顿)

共识7: 全球通胀回升

原因：新兴市场通货膨胀已经起步，包括猪肉、咖啡等农产品价格上涨明显，且继续上涨的可能性较高，新兴市场国家的CPI预期可能会回升到5-10%区间，发达国家长期的宽松货币政策将最终推动通胀从过去极低的非正常水平出现反弹。(汇盛金融、威灵顿资管)

2020年的分歧

分歧1：美联储货币政策操作

市场认为2020年美联储货币政策操作上存在继续降息(先锋基金、 施罗德投资、骏利亨德森投资)，按兵不动(摩根大通资管、高盛、 贝莱德、 罗素投资)和年底加息(汇盛金融)三种可能。

美联储的货币政策方向主要取决于两个因素：一是美国经济增长的状态是明显放缓(包括金融环境恶化)，温和回落还是周期性复苏;二是美国通胀上行的幅度和美联储对通胀的容忍空间。

总的来说，我们认为美联储至少不会加息，可能会按兵不动或者降息。一方面美国经济开启新周期的可能性较低，被动宽松的货币条件只是带来了财富效应，却难以创造出新的需求，需求创造需要结构性改革平衡自由资本主义的利益分配问题或者是新一轮产业周期带来企业资本开支扩张，但站在当下两者都难看到。

相反，美联储需要为即将来临的企业还债高峰期可能产生的市场混乱做好降息准备。另一方面，虽然新兴市场的通胀上升会带动发达经济体的通胀水平出现一定回归，但美国通胀大幅上行的可能性较小：油价上行幅度受制于美国页岩油的供给增量和特朗普压制油价的政治诉求;通胀中的权重项住房增速稳定;仅仅依靠工资和劳动生产率的缺口，通胀难以大幅上扬。美联储方面，主席包括多位委员明确表态：对适度通胀采取容忍态度。

分歧2：对美债收益率的看法