国泰君安李少君：盈利仍是主驱动 把握两次震荡中孕育的机会

　　「基本面周期」「驱动力周期」「资产比价周期」「资产风格周期」

　　四大风格配置：

　　「金融风格」「消费风格」「周期风格」「成长风格」

　　无风险收益和风险偏好走向扁平化，2020年盈利将是研判的核心要素，就此「CORE」模型应运而生。2020年，研判要抓住盈利的方向和结构。在总量经济增速放缓、结构行业存量厮杀背景下，驱动力中无风险利率和风险偏好走向扁平化，盈利将成为大势研判和行业比较的基础，中观的风格判断和行业配置都将要围绕着盈利进行，这是「CORE」模型的构建初衷及立意所在。

　　升级之后的「CORE」模型，相较「4X4」体系，几个方面得到了完善：

　　1)盈利研判更加稳健。相较「4X4」体系，我们新增季度法和结构法对盈利研判进行多维比较，相互验证、结构可视；

　　2)风格判断更加体系。除了库存-需求阶段判断风格，盈利和ERP阶段研判风格的思路也嵌入体系之中；

　　3)新增行业比较模型。伴随经济走向中低速增长阶段，存量格局下的竞争和优胜变得异常关键，中观维度的行业筛选和微观维度的个股选择(分别对应β和α收益)将会是未来重点。

　　4、四大周期研判

　　4.1、基本面周期

　　基本面周期：2020年仍将处于信用扩张周期之中，方向更为确定，通过“信贷→新订单→库存→短期经济周期”链条作用，这将平滑经济下行的斜率。我们认为，当前市场对于基本面的预期显得矫枉过正，基本面环境可能并不会太差。

　　4.2、驱动力周期

　　驱动力周期：2020年信贷周期将携手盈利周期进一步平稳，无下行风险；ERP周期仍有下行空间，受内外因素扰动仍将震荡为主，上行空间不大；无风险利率受价格因素制约，下行空间亦有限。

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