试析我 国资本市场间的泡沫关系

内容摘要：    第一，我国沪深股市均存在过多期泡沫，2015年上半年有最新一期泡沫，当前股市无泡沫。泡沫沪深股市泡沫发展较为同步，沪市共有过三次泡沫，分别为1997年3月至1997年5月、2006年10月至2007年10月、2014年12月至2015年5月，深市也有过...

第一，我国沪深股市均存在过多期泡沫，2015年上半年有最新一期泡沫， 当前股市无泡沫。泡沫沪深股市泡沫发展较为同步，沪市共有过三次泡沫，分别 为1997年3月至1997年5月、2006年10月至2007年10月、2014年12月至2015年5月，深市也有过三次泡沫，分别为1996年6月至1997年6月、2006年11月至2007年10月、2015年2月至2015年5月，其中第二次股市泡沫是 股市建市以来最严重的泡沫，第三次股市泡沫是最近的一期泡沫，目前沪深股市 处于无泡沫阶段，股价没有被整体高估，不存在股价整体持续性下跌的基础。

     第三、我国房地产市场存在过多期泡沫，泡沫期占比较高，但目前房地产市 场无泡沫。房地产市场共有过四次泡沫，分别为2007年5月至2008年5月、2009年9月至2011年10月、2013年2月至2014年6月、2015年3月至2015年4月，泡沫期占比较高，反映了我国房价泡沫情况较为严重，但目前房地产市场不 处于泡沫阶段，当前的房价较为合理。

    第四、部分商品期货市场存在过多期泡沫，泡沫期占比较小，目前无泡沫。 商品期货市场中不同的细分市场泡沫情况不同，工业品期货市场和农产品期货市 场没有过泡沫，金属期货市场和能化期货市场均有过两次泡沫，且两市场的泡沫发展较为同步，金属期货市场分别为2008年10月至2008年12月和2015年7 月至2015年11月，.能化期货市场分别为2008年5月至2008年7月、2015年8月至2015年11月，目前金属期货市场和能化期货市场均无泡沫，泡沫期占比均较小，反映了我国商品期货市场不易发生泡沫。 

    第五、贵金属现货市场存在过多期泡沫，目前无泡沫，高信用债券市场没有

过泡沫。黄金现货市场有过两次泡沫，分别为2008年1月至2008年2月、2011年4月至2011年8月，白银现货市场有2010年10月至2011年4月的泡沫，铂 金现货市场有三次泡沫，分别为2006年3月至2006年5月、2008年1月至2008年2月、2015年7月至2015年8月，目前黄金、白银、铂金现货市场均无泡沫， 泡沫期较短且占比较小，反映了我国贵金属现货市场不易发生泡沫。

    第六、股市泡沫发展和经济金融政策相关，我国在泡沫风险监管方面存在着 不足。从时间顺序上发现，第一次股市泡沫的发生和连续降息政策有关，第二次 股市泡沫的破灭与国内连续加息加准等政策的密集****和美国次贷危机的爆发 有关，而此后进一步加息加准等紧缩政策加剧了股市危机。最新一期股市泡沫的 发生和发展与2014年11月、2015年3月和2015年5月的连续降息有关，降息 对股价有刺激作用，反映了股市对降息政策会过度反应。在泡沫和政策的关系中 反映出了我国泡沫风险监管方面的不足，政策实施存在过度和滞后，在泡沫早期 相关调控措施没有及时****使得泡沫迅速膨胀甚至失控，在泡沫中后期调控政策 又过于集中使得已经高企的泡沫被突然刺破甚至引发危机，在泡沫破灭后调控政 策的方向和力度也未及时调整而进一步加重了泡沫破灭过程的痛苦。

    第七、我国资本市场间存在泡沫传递关系，体现了股市危机中的投资者避险 行为。从时间顺序上发现，沪深股市泡沫常伴随着同期的房地产市场泡沫，但反 过来房地产市场泡沫则不一定会伴随有股市泡沫。当股市泡沫破灭、股市危机发 生后，由于投资者的避险行为会引起市场间的泡沫传递，保值能力较好的贵金属 受到青睐，贵金属市场中的黄金和铂金现货市场会出现泡沫，反映了股市泡沫向 黄金和铂金现货市场传递，但白银现货市场并没有出现泡沫，说明并非所有的贵 金属都是我国投资者普遍会选择的避险资产，铂金和黄金相对较受信任，但当前 我国投资者在黄金投资上变得更加理性;风险较低的高信用债券并没有在股市危 机中受到投资者的太大青睐，高信用债券市场没有出现泡沫，在我国高信用债券 市场并不是投资者在股市危机时会主要选择的资金避险之地;在贵金属之后，部 分商品期货市场如金属期货市场和能化期货市场也会出现泡沫，反映了股市泡沫 向金属期货和能化期货市场传递，但工业品期货、农产品期货受到的影响不大， 股市泡沫是有选择地向商品期货市场进行传递的。