中信证券张燕珍：稳健成长的 制胜之道

（原标题：中信证券张燕珍：稳健成长的 制胜之道）

如果用一句话来概括，“稳健成长”可用来形容中信证券资产管理业务总监张燕珍的投资风格。凭借出色的投资业绩，张燕珍荣获第六届中国基金业英华奖“三年期权益类资管最佳投资主办”称号。

近日，张燕珍在接受中国基金报记者专访时表示，投资要踏踏实实做行业和生意模式分析，做好重点公司深度研究。在配置上，长线看好大消费领域，特别是新兴消费领域，存在不小的投资空间。

坚持稳健成长策略

在2011年进入中信证券之前，张燕珍在高瓴资本公司任职消费、互联网 传媒行业研究员，投研一体化的买方工作经历为日后做投资打下了良好的基础。

在谈及个人投资风格时，张燕珍表示，她有大消费行业的研究背景，持股以低估的价值股与估值合理的成长股为主，投资策略属于“稳健成长”——买入并持有低估值或估值合理的高品质公司，包括成长股和价值股，从而获得长期稳定的回报。

在她看来，研究分为三个方面，分别是宏观、行业和个股，她会花比较多的时间在行业和生意模式的分析。除了管理相对收益户，张燕珍还管理很多绝对收益的账户，加上消费品的研究经验，在选股上重视绝对收益，侧重自下而上的个股选择。张燕珍对于个股的选择是从目标收益率出发，而这个收益率往往是从三年或者更长的时间维度测算的。

在多年的投资生涯中，也有一些经验教训让张燕珍记忆深刻。2015年6月，股市最高冲击到5178.19点高位后便一路下行。当时，张燕珍开始管理中信证券的绝对收益户，3个月后又接手了相对收益户。但是，在这之前，市场几近疯狂，题材热点被炒得满天飞。那个时候，张燕珍有过动摇，一度动了去买一些追随市场主题方向的个股的心思，放低对投资公司的标准，特别是成长板块，加了一些仓位。事后张燕珍总结发现，这种比较偏交易和主题的仓位其实在亏钱，因为最后都没有兑现基本面。

这件事给她带来了教训——投资要踏踏实实做行业和生意模式的分析，做好重点公司深度研究，不要去博热点。

看好新兴消费领域

做投资离不开自己的能力圈。张燕珍2006年入行就开始研究大消费领域，这些板块也为她的投资组合贡献了明显的超额收益，如家电、白酒，一直都是她的“心头好”。

2015年年中，张燕珍注意到，空调企业开始减少发货，大力度去渠道的库存，2015年空调上市公司的销售收入大幅度下滑。张燕珍当时预判，空调上市公司的销售数据，2016年下半年开始最晚2017年，肯定会出现同比大幅度的增长。2016年年初，张燕珍就开始买入家电股，当时一些公司的基本面处于底部，估值也处于低位。随后股价开始起步，低基数加上地产销售超预期，股价接近3倍的涨幅。

“这里面其实涉及逆向的思考，当别人很悲观的时候，你要深入分析背后的原因，要逆向思考，不要线性外推。”她说。

张燕珍表示，长线仍看好大消费领域，但其中也有一些关注点的改变。她举例说，可以把投资标的从传统的家电、白酒转到新兴消费领域去找，如复合调味品、餐饮供应链、教育、医药等领域。“这背后是人口结构变化以及收入增长带来的消费升级，从整体人群需求的走向到消费的多样化，这里面空间很大。”她说，这一策略的核心是把处于好行业、具有好的商业模式、具有核心竞争优势的高品质公司找出来，并以合理的价格买入。

张燕珍对A股市场长期持乐观态度，她认为，A股盈利处于底部区间，估值也处于历史中位数偏低的位置，未来盈利、估值都有提升的空间。