中金：新能源汽车翘尾力度弱，2019全年或收跌

行业近况

中汽协口径，新能源汽车11月单月销量9.54万辆，环比上升27.1%，同比下降43.7%，跌幅较10月略微收窄1.9ppt。其中纯电动和插电混动乘用车销量分别完成8.1万辆和1.4万辆，环比分别+38.3%和-12.9%，同比分别下降41.2%和54.4%;新能源客车和货车销量分别完成11,699辆和7,197辆，环比分别上升129.5%和87.3%，同比分别下滑28.8%和45.9%。1-11月新能源汽车累计销售103.06万台，累计同比增长0.6%。

评论

11月新能源汽车销量环比止跌回升，但在低基数情况下环比增幅仍然不高，整体翘尾力度较2017、2018年减弱，反映了厂商和需求方等市场主体对退坡时点延长的预期。展望2019年全年销量，若要达到与2018年相同水平，12月单月销量需达22万辆，对应环比130%高增长。我们认为，这在目前政策、需求未发生明显边际改善的情况下难度较大，因此全年新能源车销量或收跌，预计在115-120万辆。

锂电装机同比下滑、环比回暖，龙头稳固高份额。据GGII，11月装机6.29GWh，同降30%，环升54%，其中三元材料装机同降27%、环升34%，铁锂装机同降18%、环升132%。乘用车仍为消费主力，装机同降28%、环升29%，占据62%份额，客车、专用车分别同降21%、49%。格局来看，宁德时代市占率达56%，比亚迪、国轩高科、力神、亿纬锂能分别位列第2-5名。

11月锂电材料量价环比持平同比齐降，临近年末市场逐渐转淡。11月锂电池材料销量和价格同比均下降，其中材料需求量同比下降13%-44%，材料价格同比下降3%-31%(除干法隔膜外);环比看材料销量和价格略降。根据中国化学与物理电源行业协会信息，临近年末新能源汽车市场逐渐转淡，动力电池企业开工率较低，锰酸锂、钴酸锂和高镍三元电池生产相对平稳。

钴锂：预期修复开启股价反弹。我们测算2020年全球矿产钴净增量在6000-7000吨左右(金属量，钴价不超过35万元/吨时，手抓矿和租赁矿山大规模复产可能性不大)，钴消费增长有望超过1万吨金属量。我们认为2020年钴基本面改善的确定性较强，钴价存在阶段性上涨机会。锂方面，我们预计矿山低价出库的情况不可持续，化合物价格已经触底。2020年上半年，供给端扰动和需求回暖(新能源车+5G)或将并行发生;随着下半年合资和外资车型放量，我们认为行业和价格拐点有望浮现。

估值与建议

整车同比增长压力较大，看好热管理零部件领域;目前新能源车产业链面临着补贴临近收官、传统龙头车企全面电动化的背景，需求与降本压力齐升，机遇与挑战并存。建议紧密关注全球供应链，以及高镍锂电渗透率提升下带来利好的技术领先行业龙头。推荐恩捷股份，建议关注容百科技(未覆盖);上游建议关注洛阳钼业(03993)、天齐锂业。

风险

行业景气下滑，政策低于预期。