安信策略：A股市场的中长期趋势没有逆转

　　总的来说，我们认为短期市场存在一些积极因素，中美有望签署第一阶段商贸协议预期（带动汇率预期）等因素对近期市场将带来一些提振因素，但从更宏观层面考察，无风险收益率对A股资金面及估值的影响要比11月MSCI扩容更持续更深远，猪肉价格超预期上涨带来的影响不可忽视。加之当前阶段经济企稳尚需确认，接近年底投资者风险偏好趋于落袋为安，当前盈利兑现并不充分，我们认为这个阶段的配置需要在兼顾景气之外，也要在今年表现滞后、估值较低的板块中寻找逻辑及验证。我们对中长期经济新旧动能转换趋势以及流动性状态依然抱乐观预期，A股市场的中长期趋势没有逆转。行业重点关注：家电、风电、养殖、保险、地产、建筑、食品等，主题建议关注自主可控、国企改革等。

　　■风险提示：

　　1． 通胀超预期，2．全球经济低预期，3．美股显著下跌等。

　　本周受中美商贸关系预期向好，MSCI扩容增量资金超预期等因素影响，市场震荡上行。上证综指，中小板指和创业板指涨跌幅分别为0.20%，1.47%和1.44%。从行业指数来看，电子（2.75%）、建筑材料（1.49%）、医药生物（1.49%）、电气设备（1.21%）、食品饮料（1.20%）等行业表现相对较好，通信（-1.58%）、商贸（-1.40%）、农林牧渔（-1.35%）、房地产（-0.81%）、建筑装饰（-0.76%）等行业表现靠后。

　　总的来说，我们认为短期市场存在一些积极因素，中美有望签署第一阶段商贸协议预期（带动汇率预期）等因素对近期市场将带来一些提振因素，但从更宏观层面考察，无风险收益率对A股资金面及估值的影响要比11月MSCI扩容更持续更深远，猪肉价格超预期上涨带来的影响不可忽视。加之当前阶段经济企稳尚需确认，接近年底投资者风险偏好趋于落袋为安，当前盈利兑现并不充分，我们认为这个阶段的配置需要在兼顾景气之外，也要在今年表现滞后、估值较低的板块中寻找逻辑及验证。我们对中长期经济新旧动能转换趋势以及流动性状态依然抱乐观预期，A股市场的中长期趋势没有逆转。行业重点关注：家电、风电、养殖、保险、地产、建筑、食品等，主题建议关注自主可控、国企改革等。

　　1． 通胀隐忧有所加强，关注无风险收益率变化

　　猪价推升CPI继续超预期，PPI如期回落显示需求仍然稳中趋缓。国家统计局11月9日发布数据显示，今年10月份全国居民消费价格指数CPI同比上涨3.8%，预期3.4%，前值3%；工业生产者出厂价格指数PPI同比下降1.6%，预期1.6%，前值1.2%。在食品中，食品中，畜肉类价格上涨66.8%，影响CPI上涨约2.92个百分点，其中猪肉价格上涨101.3%，影响CPI上涨约2.43个百分点；禽肉类价格上涨17.3%，影响CPI上涨约0.21个百分点；鸡蛋价格上涨12.3%，影响CPI上涨约0.07个百分点；水产品价格上涨2.7%，影响CPI上涨约0.05个百分点。

　　在我们与机构的交流中，相当多机构投资者表示并不担心CPI上行对于股市影响，因为当前CPI上行的问题并非全面通胀而是主要来自于猪肉供给，而猪肉供给问题不是货币政策可以解决，货币政策也不会因此而转向收紧，MLF降息也验证了这一点。

　　我们也认同当前阶段货币政策不会转向收紧，但我们认为不可忽视其对货币政策宽松加码的掣肘，同时从之前债市反应来看，影响A股估值包括资产荒逻辑的无风险收益率也已经受到CPI数据影响。对这个问题担忧的基础在于，首先猪肉价格上涨已有向其他食品分项扩散趋势。考虑到食品类消费具有一定刚性，且在居民消费中占重要地位（超过30%）。猪肉供给问题的具体解决其实也存在一定不确定性，如果未来猪肉价格持续较长时间保持在高位，也可能进而抬升劳动力成本和进一步推高通胀预期。加之此前市场比较明确的是通胀的政策预期目标是CPI年同比3.0%，至于是否进一步实质目标为核心通胀具体数值并不明朗，因此CPI问题未来演绎时最终其将在多大程度上影响货币政策，下周公布的三季度央行货币政策报告将对市场预期产生较大影响。但无论如何，我们预计未来一个阶段CPI还会继续上行，如果无风险收益率明显上行则将影响A股。

　　当然，无风险收益率的上行也可以是反应经济预期的改善，但我们认为当前这还不会成为A股市场的核心预期。