国联证券欲回A股补血 净利润下滑存忧

　　时代周报记者 罗仙仙 发自广州

　　1月19日，国联证券在证监会网站上更新了预披露招股说明书，拟登陆上海证券交易所，计划发行不超过6.34亿股。募集资金将用于补充资本金，增加营运资金，发展主营业务。

　　2015年7月，国联证券在港交所上市。上市未满一年，国联证券2016年6月就在公告中亮出“A+H”上市意图，指出“公司迫切需要提高净资本实力，扩大公司业务规模，优化公司业务结构，提高公司盈利能力、市场竞争力和抗风险能力，正式启动A股上市计划”。2016年12月，国联证券在证监会官网披露了首份招股说明书。

　　目前，国内券商实现“A+H”的券商仅有10家，分别是中信、广发、海通、华泰、招商、银河、东方、光大、中原证券和国泰君安。从国联证券的招股书来看，报告期内呈现营收利润逐年下滑，与控股集团、子公司存在多处关联关系等问题。时代周报记者就相关问题联系国联证券采访，其公关人士表示公司处于静默期，以公开信息为准。

　　经济学家宋清辉向时代周报记者分析：“‘先H后A’难度很大，一方面需要获得中国证监会发审委批准，回归A股市场的过程也要符合相关规定；另一方面，A股和H股市场差距明显，国联证券的A股上市之路可能会充满曲折。”

　　港股上市不及预期

　　国联证券创立于1992年11月，前身为无锡市证券公司，2008年5月通过改制更名为国联证券股份有限公司，注册资本19.02亿元。

　　工商资料显示，国联证券实际控制人为无锡市国资委。控股股东无锡市国联发展（集团）有限公司（以下简称“国联集团”）直接持有国联证券5.44亿股股票，同时通过其控制的企业国联信托、无锡电力、民生投资、一棉纺织以及华光股份间接持有国联证券8.32亿股股票，合计持有国联证券13.76亿股股票，占国联证券总股本的72.35%，而国联集团为无锡市国资委100%控股。

　　招股书的发行方案中，国联证券本次发行A股并上市后，国联集团直接及间接控制国联证券的股权比例将被稀释至52.49%，其控股地位不受影响。受到国联集团控股的同时，国联证券董事长姚志勇在去年3月出任了国联集团副总裁。

　　2013年，有媒体报道称，中信证券欲收购国联证券，但未获无锡政府部门的同意，并表示要单独实现上市计划。

　　2015年4月，国联证券向港交所递交了上市申请资料，当年7月6日正式挂牌。事实上，国联证券2015年7月在H股上市后的表现并不好，股价低开，报7.00港元/股，较发行价8.00港元/股跌12.5%，之后逐渐走低，收盘跌至5.51港元/股，跌幅为31.13%。

　　“H股是个十分挑剔的市场，一般初来乍到的内地企业都很难获得投资者了解，上市首日往往会出现暴跌。”有证券行业人士告诉时代周报记者。

　　记者注意到，国联证券是港股的内地券商中流通盘最小，股价较低。国联证券在H股上市发行了4.24亿股，仅占总股本的23.27%。据chioce数据显示，截至1月29日，国联证券开盘价为3.86港元，当前其市盈率为13.07，市净值为0.85，总市值为73.8亿港元。在H股规模类似的地方券商中州证券，目前市盈率为23.87，市净值为1.14，总市值为139亿港元，国联证券的PB和PE均明显低于中州证券。

　　“一般而言，在H股业绩不尽如人意的企业，回归A股也有可能出现类似的情况。单就资本市场情况来说，在H股的表现在一定程度上会对其A股表现产生影响。”宋清辉告诉时代周报记者，“从定价方面来看，由于两地市场融合度进一步提高，A股对H股的溢价也有限，未来两地市场的估值体系和差价预计将会逐渐收窄。”

　　国联证券在招股书表示，在香港联交所主板上市后，公司的综合实力和资本规模有了较大提高，但是与业内大型证券公司相比，本公司的净资本规模仍不能满足业务发展需要。

　　2016年6月，江苏省国资委网站的一则消息显示，控股股东国联集团已把国联证券回归A股作为当年深化改革工作的五个领域之一。随后，国联证券公布了“A+H”的上市计划，A股IPO发行材料在当年12月获得了证监会受理。

　　“从H股回A股，不仅能补充资本、提升影响力，更重要的是助其进一步拓展业务。沪港通、深港通的开通后两地市场的融合度进一步提升，预计未来会有更多公司在港股和A股同时发行。”宋清辉表示。

　　关联交易隐忧

　　近来，IPO发行趋严。证监会发审委询问的问题聚焦在持续盈利能力、财务规范、合规风险、信息披露等方面的内容。

　　尽管回归A股的意愿强烈，但国联证券的招股书中呈现出了净利润连续下滑、依赖江苏区域明显，与股东存在多处关联关系等情况。