西部期货：焦炭供需边际改善 后市关注政策

　　要点：驱动来看，12月，政策对产量扰动较大，若严格执行停限产政策，则供需偏紧平衡，总库存或继续下降。若停限产力度不及预期，则供需偏宽松，总库存或继续增加。持续关注政策对供给侧的扰动。估值来看，近期焦炭市场提涨一轮后，各主要产区吨焦利润都超过100元，煤焦钢产业链上来看，估值中性偏低。01基差为接近0，期货平水于现货，港口库存绝对量较高，空头交割意愿较强，可交割货源充足，短期来看盘面不可追高，持续关注政策执行情况，大区间参考（1650，2020）。关注点：去产能情况；无证产能关停情况；成材市场需求情况

　　一、行情回顾

　　7月底，山西二青会环保预期破灭，市场交易逻辑回归基本面，高供给和高库存，期货急剧下跌。9月初，市场开始炒作国庆期间焦化厂的限产预期，期货小幅反弹修复前期下跌，月底预期落空，行情再次向下。大庆后，焦化厂复产速度快于钢厂，供需略宽松，总库存增长，行情向下震荡筑底。进入11月，地产韧性仍存，终端成交放量，螺纹价格连创新高，钢厂利润好，生产意愿强烈，焦炭需求边际转好，叠加产地环保力度加强，基本面供需偏紧，总库存小幅下降。下旬，市场流传唐山市人民政府要关停11家无证生产焦化企业，盘面大涨。整体来看，在供需偏紧及去产能预期支撑下，焦炭期现共振，向上反弹。

　　图1：焦炭期现走势

　　数据来源：Wind，西部期货

　　二、基本面分析

　　1、供给端

　　（1）产量

　　前期环保力度弱，焦企持续有利润，焦炭高供给。10月焦炭产量3878.3万吨，同比增长1.2%。1-10月累计产量39280.9万吨，同比增长5.6%。采暖季以来，受重污染天气预警影响，各地焦化厂不同程度限产，整体产量要小于10月份。

　　对供给的研判要从政策和利润的角度入手。政策来看，本月《汾渭平原2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》印发，对PM2.5以及重度及以上污染天数的要求力度小于去年，因地制宜实施“一市一策，对焦化厂的限产力度总体较松，但会随着空气质量的变差阶段性加严。近日，市场流传河北省环保厅要求唐山市人民政府对11家无证排污的企业进行停产，涉及在产能1435万吨，占总产能的2.61%。另外，山东政府要求11月底潍坊振兴焦化、华奥焦化、万山焦化等企业关停；临沂的恒昌、盛阳焦化关停。但冬季部分工厂承担当地百姓供暖任务以及地方政府要保经济增长，具体执行情况如何，有待继续跟踪。利润来看，煤矿事故后下游企业积极补库，焦煤价格逐渐企稳，吨焦成本有支撑，焦炭一轮提涨后，山西、山东、河北等地企业的吨焦利润都将超过100元/吨，企业生产意愿仍较强。

　　综上所述，12月份产量的边际变化主要取决于政府对唐山无证产能、山东焦化产能的处理力度，若严格执行停限产政策，预估产量将明显下降，反之在利润驱动下产量将边际回升。

　　图2：焦炭产量

　　数据来源：Wind，西部期货

　　图3：焦炭产量累计值

　　数据来源：Wind，西部期货

　　图4：焦企利润

　　数据来源：Wind，西部期货

　　图5：230家焦化厂产量

　　数据来源：Wind，西部期货

　　2、需求端

　　（1）钢厂需求

　　前期环保力度弱，长流程钢厂持续有利润，焦炭高需求。10月生铁产量6558.2万吨，同比下降2.7%。1-10月累计产量67518.2万吨，同比增长5.4%。进入11月，地产韧性仍存，终端成交放量，螺纹价格连创新高，钢厂利润好，生产意愿强烈，生铁产量高于10月份。

　　焦炭下游消费较为复杂，主要消费行业又较为集中，其中85%主要应用于烧结、炼铁、铁合金冶炼。而生铁的产量主要受到钢厂利润和政策影响。成材需求好，价格上涨，钢厂利润高，生产意愿强，对焦炭需求好。限产政策力度弱，企业开工高，对焦炭需求好。从生产工艺来看，高炉喷吹煤用量和铁矿入炉品味的变化都会对焦炭需求产生影响。一般提高喷吹煤用量，焦比降低，焦炭用量下降。高炉入炉品味每提高一个点，焦比会相应下降两个点，焦炭用量会下降。