新纪元期货：宏观转暖背景下博取焦炭反弹行情

　　7月底开始，受山西二青会环保限产不及预期，去产能政策力度不及预期及下游需求疲软的影响，叠加贸易摩擦再次升级，黑色系整体下行，焦炭期价大幅度下跌。焦炭2001合约也从7月26日高点2255.5元/点，8月中旬稍作盘整后继续下跌，下跌至8月28日低点1831元/吨，创了年内低点，8月跌幅超过11%。虽然进入9月份之后有所反弹，但反弹势头不强，或难以反弹至前期高低。焦炭现货价格受到焦企库存低位以及山西二青会短期阶段性限产的影响，8月稳中有涨，期现背离。焦煤2001在7月18日创出了年内高点1411.5之后转跌，8月底跌到过1280.5，但并未像焦炭一样突破年内低点，之后反弹至目前的1337.5，焦煤表现强于焦炭，但目前来看反弹力度依然较弱。

　　图1.PMI仍处枯荣线之下（%）

　　资料来源：新纪元期货研究

　　图2.PMI分项指数略有回落（%）

　　资料来源：新纪元期货研究

　　一、宏观经济：稳中偏弱、经济依然承压

　　8月宏观经济走势稳中偏弱，略微超出市场预期。CPI超预期上行，PPI同比降幅有所扩大，制造业PMI指数再次下探，连续第四个月低于荣枯线。生产、投资、消费等指标共同显示经济增速承压，经济的短期支撑性因素来自房地产周期所表现出来的韧性、叠加基建投资回升和贸易顺差的低基数。

　　图3.CPI同比持续攀升（%）

　　资料来源： 新纪元期货研究

　　图4.PPI降幅扩大（%）

　　资料来源：新纪元期货研究

　　其中与黑色商品需求息息相关的基建投资修复，房地产市场需求表现韧性。作为逆周期调控手段，基建投资增速开始回升。7月、8月地方政府专项债密集发行，且随着7月底政治局会议“基建补短板”、“旧改”

　　政策的落实，基建投资增速在7月不及预期的基础上修复，预计后续基建投资仍有反弹空间。1-7月房地产投资增速为10.6%，比上月回落0.3个百分点，连续第三个月出现同比增速回落现象。8月商品房销售面积当月增速继续回升，较7月回升3.5个百分点至4.7%。1-8月商品房销售累计增速-0.6%、较1-7月回升0.7个百分点。房地产新开工面积增速8.9%、比1-7月回落0.6个百分点。房地产开发资金来源增速6.6%、比1-6月回落0.4个百分点。施工面积增速8.8%、较1-7月回落0.2个百分点。竣工面积、土地购置面积累计降幅收窄。总体上看房地产市场需求有韧性，供给将收缩，库存维持低位，整体不悲观。前瞻地看，房地产投资增速仍将面临下行压力。一方面，“房住不炒”下房地产调控政策短期内难以全面放松；另一方面，土地购置费增速回落仍将对房地产投资形成拖累。

　　图5．固定资产投资平稳、基建投资修复（%）

　　资料来源：新纪元期货研究

　　图6．房地产开发投资完成额累计同比平稳（%）

　　资料来源： 新纪元期货研究

　　二、焦炭供给

　　（一）8月焦炭产量平稳增长

　　2019年以来，受下游需求良好以及对利润的追逐，全国焦炭产量稳步增长，产能利用率维持在70%以上。8月份，全国焦炭焦炭产量为4000万吨，较上年同期增加4.6%增速较上月收窄1.3个百分点；1-8月焦炭产量为3.1477亿吨，同比增加6.7%。在雨季和高温天气的交替影响下，8月钢材需求节奏明显放缓，钢价重心下探，但由于钢厂预期国庆节及冬季限产，钢厂于国庆节前提升产出，进而刺激焦炭需求。进口煤继续挤压市场，在港口通关时间延长的情况下，中国8月煤炭进口量却再度增加，促使国产煤市场需求再受挤压。中国8月原煤产量环比上个月回落1.93%，现已降至3.1602亿吨，虽较去年同期增加5.0%，但同比增速亦较上月回落72个百分点8月份，进口煤炭3295万吨，同比增长14.9%，增速比上月加快1.5个百分点。1-8月份，进口煤炭22028万吨，同比增长8.1%。

　　图7．焦炭产量稳步增长（千吨）

　　资料来源：新纪元期货研究

　　（二）主要限产政策跟踪

　　截至目前，山东、山西、江苏、河北均已出台去产能计划。目前为止各主产地的焦化去产能政策中规定比较明晰的是山东和山西两地。

　　山西方面，公布《山西省焦化行业压减过剩产能、打好污染防治攻坚战行动方案》，方案中指出全省焦化总产能压减至14768万吨以内，并在此基础上保持建成产能只减不增。而目前山西省内焦化在产产能不足1.4亿吨，结合文件中“未建焦炉及停产焦炉产能今年压减落实到位”的表述。当前山西在产产能仅不到1.3亿吨，因此该部分产能压减仅涉及僵尸及闲置产能，对山西省实际生产情况影响较小，远不及预期。