原油】中东动荡难安，页岩风光不再

报告摘要

走势评级：原油：震荡

报告日期：2020年1月7日

★OPEC+分歧加剧，政策存在变数

OPEC+的新协议在沙特持续超额减产的情况下已基本兑现，沙特有意继续减产，但俄罗斯表露去意，在市场没有出现确定性断供的情况下，俄罗斯单方面退出减产将对油价产生利空影响。

★美伊冲突未见缓和迹象，中东紧张局势将持续

美国刺杀苏莱曼尼可能预示着美国对伊朗的打压已不局限于经济制裁，但主动发起全面战争的可能性较低。目前没有看到美伊通过外交途径解决冲突的迹象，只要制裁不解除，中东地区的紧张局势仍将持续。

★美国页岩油进入中低速增长阶段

2020年页岩油生产商面临的现金流和债务压力依然巨大，这将继续约束资本开支。页岩油新井生产效率提升出现瓶颈，以及有效DUC数量的下降将限制增产潜力。

★炼能扩张对原油刚需有支撑，但过剩问题日益严重

全球炼能扩张势头依旧没有放缓，但是炼能的继续扩张并不能等同于终端需求的同步增长，炼能过剩加剧对于炼油利润的压制将是一个偏长期的影响。

★投资建议

展望2020，我们认为全球原油市场又将经历不平静的一年，中东紧张局势引发的风险事件将增加油价脉冲式波动，风险溢价的持续性将取决于冲突的烈度是否对供应构成实质威胁。OPEC+一季度维持减产，俄罗斯的消极态度导致未来政策存在一定转向风险。贸易摩擦阶段性缓和，宏观预期对油价的压制消退，但全球经济仍然面临不确定性，需求回升预期偏谨慎。美国页岩油增速放缓对于原油市场实现供需平衡将是一个重要的利好。综上所述，我们认为整体原油市场将继续再平衡，全年运行中枢有望抬升，“黑天鹅”事件将增加油价的波动性，预计Brent将在60-80美元/桶区间内运行。

★风险提示

美国产量增速远超预期，全球经济陷入严重衰退将打压油价。