瑞达期货：利多有待完全兑现 棕榈油或将迎来高点

　　在经历长达两年半的下跌行情后，棕榈油终于在2019年下半年迎来一轮大趋势上涨；展望2020年，上半年国际棕榈油、生物柴油执行、全球大豆减产、国内油脂供应偏紧等利多因素继续释放量能推动棕榈油走向更高台阶；下半年供需利好边际作用递减，棕榈油生产恢复、南美大豆上市、双方贸易关系缓和以及生物柴油政策执行的有效性等诸多利空或潜在利空因素将令棕榈油期价回落风险加剧。

第一部分 2019年整体市场回顾

　　2019年马来西亚毛棕榈油指数与国内棕榈油指数具有同向性，因此统一进行分析。从图可以看出，棕榈油整体走势以上涨为主，经历三个阶段：

　　1、1-2月份棕榈油震荡上涨。原因是棕榈油主产国进入减产期、马棕出口数据良好，叠加美豆反弹、国内节前备货。

　　2、2-7月份棕榈油期货震荡下跌。原因是棕榈油产量上升、库存接近20年来最高位以及马棕出口下滑，叠加由于棕榈油种植导致森林过度砍伐，欧洲减少棕榈油消费量进一步打压棕榈油期价。

　　3、7-12月份棕榈油指数再度飙升。原因是棕榈油主产国减产预期、印尼和马来西亚计划执行生柴政策给市场带来提振。

　　图1：马来西亚毛棕榈油指数和DCE棕榈油期货指数日K线图

　　资料来源：文华财经

　　备注：彩色为DCE棕榈油指数 蓝色为马来西亚毛棕榈油指数

第二部分 2020年行情展望分析

　　一、主要影响因素分析

　　（一）全球植物油基本面

　　2019/20年度豆油产量同比增长1.8%，至5673万吨，消费量同比增长2.9%，为5684万吨，期末库存为328万吨，减少32万吨，库存消费比为5.8%，较上一年减少0.7个百分点。

　　2018/19年度全球棕榈油产量同比增长2.4%，至7569万吨，是近4个年度增幅最低，消费量同比增长2.6%，为7462万吨，期末库存为967万吨，减少85万吨，库存消费比为13%，较上一年度减少1.5个百分点，为2010/11年度以来最低。

　　2018/19年度全球菜籽油产量同比减少1.5%，为2704万吨，消费量减少1.2%，为2777万吨，期末库存170万吨，减少74万吨，库存消费比为6.1%，较上一年度减少2.6个百分点。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　三大油脂库存消费比同步下滑，2019/20年度全球油脂供需必然缩紧。根据USDA12月报告数据显示，2019/20年度全球植物油结转库存预估下调至1921万吨，库存消费比为9.4%，上一次库消比破10%这一关键线还是十年之前的2009/10年度，这为油脂市场上涨提供基础。

　　为什么说10%是关键线呢？在1999/20年度至2018/19年度这近20年里，仅有4个年度全球植物油库消比小于10%，分别为2002/03、2003/04、2007/08、2009/10年度。前两个年度里，与三大油脂期货相关性高达87%以上的CBOT豆油指数在2002年至2004年2月期间上涨幅度超过100%，后两个年度里，我国豆油期货在2006年1月9日挂牌上市，填充了我国油脂期货的空白，对应后两个年度，豆油期货价格均走出了涨幅超过30%的牛市行情，时间跨度分别为2006.4-2008.3以及2009.3-2011.1。由此可见，在库消比小于10%的年度里，油脂价格均出现一轮大趋势上涨行情。当然，并不能通过这个判断库存消比低于10%是油脂大涨的充分条件，因为回顾历史可知，行情还需配合宏观经济增长和需求强劲表现配合，但是基本面分析法的核心就是供求决定价格，油脂牛市理论上是建立在供需紧张的基础上，全球植物油库消比低于10%可以看做是供需紧张的量化数值，低于这一数值，油脂价格将获得有力底部支撑，同时是大涨的基础条件。

　　已知2019年油脂价格表现继续验证库存消费比10%这一关键线的有效性，即2019年下半年油脂市场已经走出一波上涨趋势，验证该关键线所表明的基本面利好，2019年下半年文华财经豆油指数上涨20%，棕榈油指数上涨幅度超过39%，郑油指数上涨10%，在三大油脂品种中，棕榈油领涨地位毋庸置疑，上涨超过30%，符合上文所述四个年度里后两者对国内油脂期价带来的行情幅度，相对而言，豆油和郑油指数涨幅相对有限。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　（二）全球棕榈油供应方面